日照港：在行业增长放缓中逆势前行

      受国内经济增速下滑和欧美经济不振等因素影响，今年港口公司业绩增速普遍放缓。《股票估值500》收录的7家港口公司1-9月收入和经营性净利润分别为334.45亿元和55.96亿元，同比仅增长14.73%和4.67%，基数和成本上涨等因素是净利润增幅低于营收增幅10个百分点的主要原因。 

      但在行业增长放缓之际，日照港仍保持积极成长，前三季度经营性净利润增速为22.06%，尤其是3季度增速高达47.91%，可谓脱颖而出。更诱人的是，受大盘和行业情绪低迷拖累，公司股价自4月下旬以来持续走低，目前已接近每股净资产价格，估值优势明显，值得长线投资者重点关注。

国内沿海第九个亿吨大港 
      日照港陆域范围为1034公顷，水域范围为300平方公里，营运码头总长为7817米，是国内沿海煤炭、铁矿石和石油运输三大运输系统的重要组成部分，是国内第一大铁矿石进口港，也是北方煤炭第一大进口港。日照港2006年货物吞吐量过亿吨，成为国内沿海第九个亿吨大港，2010年突破2亿吨，今年则有望达到2.5亿吨，主营业务可分为装卸、港务管理和堆存三块，今年上半年的营收占比分别为81.79%、8.23%和4.75%。

业绩成长积极稳健 
      今年1-9月份，公司收入和经营性净利润分别为26.11亿元和3.95亿元，各同比增长12.78%和22.06%。其中，3季度收入和净利润分别为8.83亿元和1.36亿元，各同比增长11.68%和47.91%。利润增速大幅超过收入增速，也大幅超过1季度11.15%和2季度12.25%的利润增速，原因主要有三点：1）年初费率上调，3季度毛利率同比提高1.28个百分点；2）增持岚山万盛24%股权，以及岚山万盛、中联水泥效益大幅提高，单季投资收益同比增长3倍至1558万元；3）实际所得税率同比下降9个百分点至15%。

未来吞吐增量强劲，整体上市亦将添彩 
      受国内经济放缓、欧美经济复不及预期、高基数以及产能空间限制等因素影响，今年公司货物吞吐量增长略显疲缓，1-9月份同比增长7%至1.53亿吨。预计货量增长疲态将从明年开始逐渐改善，主要原因是产能瓶颈逐渐打破，后期货量增长动力强劲：1）2012-2015年精品钢基地相继投产后将带来近6000万吨铁矿石吞吐量；2）2012年前后兖州煤业的日照港煤炭储备基地建成，每年将带来1000万吨左右的煤炭吞吐量；3）2014年晋中南煤炭通道的逐步通车，亦将带来2000万吨以上煤炭吞吐量的增长；4）市场预计2013年集团四个30万吨原油码头项目全部建成后，或将注入公司，届时将带来7000-8000万吨左右的原油吞吐量。 

      同时，集团公司的整体上市也在稳步推进。8月份公司非公开发行方案获董事会通过，拟以不低于4.27元/股的价格发行不超过4.74亿股，收购集团所持有的裕廊公司70%的股权、外理公司84%的股权、集团拖轮业务及相关资产，岚山港务所属岚山港区4#、9#泊位及拖轮业务相关资产，昱桥铁矿石装卸公司23.81%的股权。收购完成后，将基本解决同业竞争问题，同时货种结构更趋完善，业务链条更加合理，预计可增加净利润在1个亿以上。

积极成长，但被低估 
      市场普遍预计未来两三年日照港的盈利年复合增速在20%左右，有望持续积极成长。以最新股价2.88元（接近3季度末2.41元的每股净资产值）计算，公司的PE和PS分别为14倍和2倍，均与历史最低点持平，对应PEG为0.7，低估值的特征已经相当明显。 

      日照港在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能排名为1，安全性略低为2，股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。欲知日照港合理估值买入价和预期股价区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》31期中的日照港个股报告。

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