三维通信：“设备+服务”共推长期成长

      受益于多年的大规模直放站建设，三维通信近7年业绩年均复合增速维持在40%左右。去年公司开始进入网络优化服务市场，打造“设备+服务”的成长双引擎，有望摆脱随着建站速度趋缓和行业竞争激烈，传统业务盈利能力逐年下滑的不利局面，继续保持积极成长。

网络优化“大师” 
      公司是专业提供无线产品和网络覆盖解决方案的国家重点高新技术企业和软件企业，主营产品包括无线网络优化覆盖设备及解决方案、网优服务和微波无源器件，2011年上半年占比分别为88.45%、6.49%和4.66%。国内销售额占比达97.40%。现已进入10余个省级区域和20余家省级运营商市场，产品跨越WCDMA、TD-SCDMA、GSM、CDMA等多个网络平台。

今年前三季度业绩稳健 
      1-9月公司营业收入同比增长18.23%至7.52亿元，扣除非经常性损益后的净利润为6553万元，同比增长20.35%，略快于收入增幅。其中，3季度公司实现收入和净利润2.43亿元和1995万元，分别同比增长10%和12%，净利润增速较1、2季度的28%和42%有所放缓，但依然稳健。公司预计伴随着良好的收入增长，全年净利润将同比增长0%—50%。

“设备+服务”模式助推长期成长 
      公司的传统业务无线网络优化覆盖设备及解决方案（直放站）目前仍是业绩的主要来源，2011年上半年营收和利润占比分别为88.45%和86.83%。作为二线龙头供应商，受集采比例相对较高和直放站市场竞争激烈等因素影响，降低产品价格以加大销售力度，是公司为数不多的选择，业务毛利率因此逐渐由07年的39%下滑至目前的33%。不过市场有分析师表示，2G扩容、3G的补网和扩容或将给优化覆盖业务带来持续景气，并且经过多年的价格战，行业产品价格下滑趋势也有望得到改善。 

      公司目前正积极布局网络优化服务市场，逐步降低对硬件的依赖，实现软硬件的平衡增长。由于去年完成对广州逸信的收购，网优业务今年上半年收入同比大幅增长215%至3303万元，毛利率同比提升8.32个百分点至47.3%。目前广州逸信已被广东移动列为网络优化服务6家A类网优服务供应商之一，成为公司向其他省份复制网优服务业务的良好基础。由于网优服务毛利率较高，并且能增强公司各业务间的协同效应，将成为助推公司长期成长的有力动力。

增发受挫，并不代表没有吸引力 
      虽然在弱势环境中增发受挫，但公司依旧保持先发优势，市场普遍预期公司未来两三年盈利年均增速有望维持30%左右。以最新股价12.7元计算，公司PE为22倍，大幅低于36倍的过往中位水平，对应的PEG仅为0.67，PB为3.3倍，也处于近几年的中低位水平，安全边际颇大。 

      三维通信在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全稳定排名均为1，股价仍处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于三维通信的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》32期中的三维通信个股报告。

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