金螳螂：“冬天”的活力依旧十足

      今年的冬天，对中国股市而言，似乎格外寒冷。目前1.62亿A股总账户中，仅有5%不到的帐户还在参与交易，“玩”股票的人越来越少。但成熟的长线投资者总是擅长利用冬天的肃杀，寻找并把握低估值的优质成长股，然后静待春天的到来，经历夏天的火热，收获秋天的硕果。 

      金螳螂便是这样的一家成长动能充沛的公司，作为建筑装饰的龙头企业，过去5年的收入和经营性净利润年均复合增速分别高达39%和53%。虽然短期内房地产投资增速放缓或将造成新增建筑初装订单减少，但存量建筑的更新装饰需求占比在“十二五”期间会逐年提高，有分析认为2012年将达到近万亿元，约占当前装饰行业总产值的40%左右，从而降低房地产调控对行业的整体影响。凭借旺盛的公装需求和持续的规模扩张，以及良好的经营管理，金螳螂的高速成长势头仍有望延续。

建筑装饰行业龙头 
      公司主要从事各类公共建筑和企事业单位的建筑装饰设计和施工，装饰和幕墙业务分别贡献85%和10%的业绩。公司连续8年蝉联中国建筑装饰行业百强企业第一名，“金螳螂”商标是中国建筑装饰行业的第一个中国商标。截止到今年11月，公司已获得鲁班奖37项、国家建筑工程装饰奖116项，拥有1300多人的国内最大室内设计师团队。

成长活力十足 
      2008年以来，公司单季的经营性净利润始终保持同比正增长，除了个别季度增幅在20%左右，大部分时间均在65%以上，最近四个季度更是高达78%以上。更为难得的是，期间公司的利润增幅也一直高于营收增幅，毛利率稳中有升和期间费用控制良好是主要原因。今年前三季度公司实现营收64.32亿元，净利润4.35亿元，分别同比增长51.28%和92.11%，预计全年净利润增幅为80%-100%。

行业景气、业务扩张和管理优秀是持续积极成长的三大动力 
      建筑装饰行业的高景气度仍将继续。根据规划，“十二五”期间建筑装饰行业总产值年均增速将在13%左右，仅略低于“十一五”期间15%的年均增速。其中，公司主营的公共建筑装饰装修和建筑幕墙产值将分别达到2.6万亿元和4000亿元，年均增速在20%左右，是装饰行业中增长最快的两个细分领域。同时，行业集中度的提升趋势将更加明显，前100名企业的总市场份额将达到6.5%，较“十一五”期间提高1.5 个百分点。公司作为龙头企业，有望充分受益，业绩增速继续大幅超出行业平均水平。 

      公司正在业务种类和地域两个层面积极扩张。种类方面，公装业务之外，幕墙业务是公司增长最快的业务板块，2008-2010年的复合增速达43%。从公司近期完成的定向增发募投项目和规划来看，幕墙业务将是公司未来的发展重点，随着生产线的逐步投产，将继续保持快速增长。地域方面，公司正加快全国布局，目前已设立31个驻外机构，基本完成对主要省市的覆盖。今年上半年省外业务占比同比提高4.36个百分点至48.37%，未来将逐步提高到60%以上，形成新的业绩支撑。 

      另外，公司管理优秀，财务控制良好。今年前三季度期间费用率同比下降1.29个百分点至3.41%。同时，3季度在流动性持续紧缩的背景下，每股经营活动现金流净额较2季度增加0.02元至0.37元，确立转正趋势，而行业内其余4家上市公司的该项指标普遍为负，显示出公司优秀的议价能力和经营管理水平。

成长优秀，估值偏低 
      市场普遍预期公司未来两三年盈利年均增速有望维持在50%左右。受传统的房地产关联行业印象影响，加上大盘屡探新低，公司股价自8月份以来的最大区间跌幅达30%。以最新股价35.29元计算，公司PE为23倍，低于28倍的中位水平，PEG不到0.5，已进入低估值区域，给予有心的投资者再次把握的机会。 

      金螳螂在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全稳定排名均为1，股价仍处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置。关于金螳螂的合理买入价和目标价位区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》32期中的金螳螂个股报告。（本文同时发表在《股市动态分析》2011年第52期）

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