泸州老窖：安全性较高，或是不错的避风港

      黑色星期四席卷全球，沪指大幅下挫5.22%，跌破前期熔断创造的低点。我们本周一直强调，影响A股的负面因子并未消除，操作以谨慎为主，安全性或更显重要。泸州老窖安全和成长评级均处于最为优秀的五星，或是当前不错的避风港，而我们跟踪研究泸州老窖也有25个季度，读者可查看其最新报告，多看少动谨慎为主。今年至今（2018-10-11）泸州老窖的股价累计下跌37.91%。但根据2018年中报显示，2018年上半年公司实现营收664.2亿元和扣非后净利润19.69亿元，分别同比增长25.49%和34.28%。，仍保持稳健的增长态势，且浓香酒市场需求大，未来公司成长确定性较大。已目前的股价来看，公司估值处于较低位置，随着盈利的稳健增长和估值的矫正，未来股价拥有较大的回升空间。

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      （泸州老窖1994年上市。公司具有400多年酿酒历史，为浓香型白酒的典型代表，主营“国窖1573”、“泸州老窖”系列酒的生产和销售，其中泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒之一。2018年上半年公司高、中、低端酒业务收入占比分别为51.49%、25.63%、21.42%，同期3大业务的利润占比分别为62.61%、26.53%、9.23%。公司实际控制机构：泸州市国有资产监督管理委员会；董事长：刘淼；总经理：林锋；员工：2451人。地址：四川省泸州市南光路泸州老窖营销网络指挥中心）

      1、淡季控量挺价，高端酒增长空间可观。2、3季度为白酒行业的消费淡季，自今年2季度以来，公司多次下发挺价通知，并在7月初全面停止接受国窖1573订单及货物供应。经一系列调整后，目前国窖1573的渠道库存出现下降，且批发价平均值较上年同期增加50元至730元，未来毛利率有望提升。国窖1573作为我国三大高端酒之一，现阶段的经营策略是做茅台价格的跟随者，依靠渠道力和性价比以不断扩大市场份额。由于未来两年茅台基酒产能受限，将继续保持价挺量紧的趋势，国窖1573有望从中收益。此外，从区域上看，国窖1573过往的核心消费市场是西南、华北、湖南、陕西等地，目前着力开拓经济水平较为发达华东和华南市场，若公司渠道后续能在这两大区域打开，高端酒增长空间可观。

      2、浓香酒市场需求大，老窖的市场份额有望继续提升。据相关数据显示，2017年我国浓香型白酒销售额为2821.42亿元，占白酒行业总销售额为51.01%，相比其他白酒，我国浓香酒市场需求量最大，排名前三的企业分别为五粮液、洋河股份和泸州老窖，2017年市场份额分别为10.7%、6.8%和3.4%（按2017年白酒营收计算）。与前两家公司相比，公司市场份额最低。公司目前处于市场开拓阶段，期内期间费用率高达22.45%（其中销售费用率高达18.56%），显著高于同期五粮液和洋河股份的期间费用率（分别为13.12%和13.97%），但中、高端酒重点产品的市场投放效果良好，产品销售增长较快，期内预收账款同比增长34%。未来随着公司持续加强品牌培育、加大线上线下投放和品鉴会等市场推广，市场份额有望逐步提升。

      市场预期2018年全年的每股收益大约在2.29元，对应周四（2018-10-11）收盘价40.98元，PE为18.23倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期泸州老窖2019/20两年的EPS分别为：2.97/3.7元。今年至今（2018-10-11）公司股价下跌37.91%。过往来看，金禾实业的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-30倍之间滑动。以目前18.23倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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