嘉事堂：估值优势明显，可长期关注

       目前市场行业进入调整阶段，涨幅较大“妖股“面临大幅下挫的风险，而前期涨幅较小且业绩优秀的个股或成为市场关注的热点，嘉事堂便是其中值得关注的个股之一。嘉事堂是我们长期跟踪研究的股票，它的安全和成长评级均处于最为较为优秀的四星，而我们跟踪研究嘉事堂有20个季度，读者可查看其最新报告。2018年公司股价累计下跌44.19%，2019年年初至今（2019-8-8）股价累计上涨0.49%（复权后）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，而估值却相对比较便宜。2019年一季度公司实现营收48.4亿元、扣非后净利润9825万元，分别同比增长27.7%和13.3%。业绩仍保持较快增长，未来股价仍有一定增长空间。

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      （嘉事堂前身是1997年成立的嘉事实业有限责任公司，2010年上市。公司主营医药批发、医药连锁和医药物流，公司是北京地区五家基药配送企业之一，在北京二三级以上医院开户率达95%以上，2017年公司在北京阳光采购、两票制试行药品配送产品名列全北京第4位，此外公司全国3大医疗器械耗材分销企业之一（另外两家为瑞康医药和九州通）。2018年公司批发业务、医药连锁和医药物流营收占比分别为98.17%、0.96%和0.87%。控股股东：中国青年实业发展总公司，持股16.72%；董事长：续文利；总经理：许帅（持有46.15万股）；员工：2587人。地址：北京市海淀区昆明湖南路11号）

      1、药品分销巩固北京市场，器械分销布局全国。公司业绩主要来源于药品分销和医疗器械分销，2018年公司药品分销实现营收66.3亿元、归母净利润1.1亿元，分别同比增长12%和54%；医疗器械分销实现营收109.9亿元，归母净利润2.2亿元，分别同比增长37%和16%。公司药品分销主要集中在北京市场，是北京四大基层药物配送商之一，在北京药品配送市场占有率约4%，去年公司北京药品分销业务实现营收46.8亿元，归母净利润0.92亿元，分别同比增长1%和56%。公司目前在立足北京基层市场基础上，正加大对二、三级医院市场的开拓，但由于二、三级医院市场已被国药股份、科园信海（上海医药）和华润医药等头部企业占据，预计开拓难度较大。医疗器械分销是近年公司大力拓展的新业务，分销网络已遍布全国，成为国内第四大医疗器械分销企业。目前我国医疗器械分销配送企业多达18万家，远多于1.3万家药品分销企业，而且医疗器械分销市场以小型企业为主，2017年市场前三大企业市场占有率仅17%，低于药品分销前三大企业42%的市场占有率。继药品流通实行两票制后，医疗器械流通落实两票制已箭在弦上，后续随着两票制的逐渐推行，大量中小企业将被淘汰，公司市场占有率有望提升。

      2、整体估值偏低，增发募资可降低财务风险。截止本报告写作日（6月24日），公司总市值为38亿元，对应2018年3.24亿元扣非后净利润的PE仅为11.7倍，同类企业中，柳州医药（广西医药分销龙头）PE为16.2倍（去年净利润同比增长31.5%），鹭燕医药（福建医药分销龙头）PE为15.3倍（去年净利润同比增长41.4%），九州通（国内最大民营医药分销商）PE为19.3倍（去年净利润同比增长21%），国药股份PE为13.8倍，公司估值在同类企业中偏低。另外，公司去年12月发布增发方案，将向最大股东光大集团增发不超过4118万股，募集资金不超过15亿元以补充流动资金，增发方案目前正处于证监会审批阶段。

      市场预期2019年全年的每股收益大约在1.49元，对应周四（2019-8-8）收盘价14.37元，PE为9.94倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期嘉事堂2020/21两年的EPS分别为：1.72/1.96元。今年至今（2019-8-8）公司股价上涨0.49%（复权后）。过往来看，嘉事堂的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的15-50倍之间滑动。以目前10倍左右的PE来看，估值处于偏低位置。

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