智飞生物：代理大品种需求旺盛，自主疫苗开始发力

      我们长期跟踪研究智飞生物，它也入选我们2020年【年度88只好股票】之中。智飞生物的成长性评级处于我们研究的评级系统中最为优秀的五星行列。2020年前三季度公司实现营收110.5亿元、扣非后净利润24.8亿元，分别同比增长44%和38%，其中，第三季度实现营收40.6亿元、扣非后净利润9.7亿元，分别同比增长54%和56%。公司业绩高速增长主要是代理疫苗放量拉动，2020年前三季度公司代理的九价HPV疫苗（宫颈癌疫苗）批签发459万支、同比增长144%，四价HPV疫苗批签发量436万支、同比增长10%，五价轮状疫苗批签发301万支、同比下滑2%。公司股价在2020年至今(2020-10-29)累计增长227.73%，不过公司股价在进入8月后持续调整，股价已回落至偏高的C点位置，长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2019年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为13和87%，毛利占比为28%和71%。）

      1、新冠疫苗临近上市，公司进度处于第二梯队。截止9月底，国内共有11个新型冠状疫苗进入临床阶段，其中进入临床III期的有4个，占全球的44%。国内进入临床III期的4个疫苗分别为国药集团武汉所、北京所的灭活疫苗，科兴生物的灭活疫苗和康希诺生物的腺病毒载体疫苗。武汉所、北京所的新冠疫苗已在武汉、北京等城市开放接种预约，预计近期将上市；10月15日，浙江嘉兴疾控中心发布新冠疫苗接种说明，疫苗需接种2剂，200元/剂，2剂共计400元，本次接种疫苗由浙江省统一向科兴生物采购；10月13日，康希诺生物也与墨西哥政府达成协议，将于2020年底至2021年向墨西哥提供新冠疫苗3800万剂。智飞生物的新冠疫苗与中科院微生物所合作开发，疫苗类型为重组亚单位疫苗，相对于灭活疫苗能降低肺组织病毒载量、减少肺部损伤。智飞生物的新冠疫苗于7月10日进入临床II期，研发进度在A股仅次于康希诺生物，处于第二梯队，如果进展顺利，预计11月临床II期结果可以出炉，2021年一季度可以上市。虽然第一梯队企业的疫苗预计11月后就可以上市，但由于产能受限，大规模接种应该要到2021年年初，届时公司的疫苗也已上市，预计可分到一定市场份额。新冠疫苗市场空间巨大，按目前的400元/人计算，如果2021年国内有3亿人接种，仅国内市场规模就达1200亿元。

      2、代理疫苗：关注续约进展，若续约至少还有3年独占期。四价HPV和九价HPV疫苗是默沙东独家产品，而公司是默沙东国内独家代理商，根据采购协议，公司与默沙东的HPV疫苗采购协议将于2021年6月到期，需关注后续续约进展。竞品方面，上海博唯的九价HPV刚刚完成临床III期招募、万泰生物的九价HPV临床III期还尚未招募，四价HPV方面，进展最快的成都所刚刚完成临床III期招募，上述产品完成临床试验加上报产审批至少需要3年时间，公司若续约顺利还有3年独占期。

      市场预期2020年全年的每股收益大约在2.11元，对应周四（2020-10-29）收盘价161.11元，PE为52倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期智飞生物2021/22两年的EPS分别为：3.01/3.71元。2020年至今（2020-10-29）公司股价上涨227.73%。上市以来，智飞生物的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的30-100倍之间滑动。以目前52倍左右的PE来看，估值处于偏高的位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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