飞亚达A：渠道销售积极扩张，业绩稳步增长

公司概况：

      公司主要从事世界名表零售和自有品牌飞亚达表的研发、设计、制造和销售。 

      公司于1993年深圳证券交易所挂牌交易，上市之初由于多元化发展分散了企业资源，使其市场份额、净利润连续六年下滑。2003年徐东升先生担任公司总经理，开始进行“清理非主营业务，凸显专业化道路”的产业调整战略，集中精力搞好自制表业和名表销售，公司盈利能力得以全面提升。 

      公司旗下的亨吉利名表零售连锁中心，占国内名表销售份额的15%，为第二大名表连锁中心。截止2011年底，亨吉利共拥有门店数250余家，经营50多个国际品牌。 

      自有品牌方面，公司已形成中高端品牌（飞亚达）、高端品牌（Emile Chouriet）及时尚品牌（COSMO和JEEP）为主的“三色堇”产品品牌构架。2011年飞亚达门店数达900余家，主要定位为25-35岁的青年消费者，平均售价在2000元左右；Emile Chouriet腕表是2010年公司收购的瑞士高端品牌，该品牌主要在亨吉利门店销售；COSMO和JEEP在国内一线城市共设有70多家专柜。 

      2011年，公司飞亚达品牌和世界名表各实现销售额4.42亿元、20.09亿元，分别同比增长71.71%、40.12%，各占主营业务收入的17.26%和78.45%。其中，飞亚达表销售的毛利率较高为64.82%，贡献毛利2.87亿元，占综合毛利的31.76%。

买入理由： 

      1.飞亚达表均价在2000元左右，大幅高出国产表700-800元的价格，产品附加值较高。 

      2.与国内四大名表中的依波和罗西尼相比，飞亚达单柜（店）平均销售额在31万元左右，而依波和罗西尼则分别为25万元和28万元，分别高出11%和24%。 

      3.在销售渠道上，飞亚达表除了在自身的专柜和专卖店中销售外，还在亨吉利名表中心销售，销售渠道宽广，可与亨吉利产生协同效应。 

      4.2010年飞亚达通过亨吉利销售的金额达4700多万元，同比增长50%以上，占飞亚达表所有销售渠道的17.6%，市场估计2011年这一比例已上升至20%左右。 

      5.亨吉利为我国名表零售连锁企业的后起之秀，2011年约新增店面63家，累计门店数超过250家，扩张迅速。市场预计，2012年亨吉利新增门店在35家左右，营收增速在25%上下。 

      6.2011年底公司签约高圆圆为其形象代言人，知名度提升，2012年一季度飞亚达表的销售收入增速超过40%。 

      7.公司控股股东为深圳中航集团股份有限公司，实际控制人中国航空技术深圳有限公司。实际控制人的另一控股子公司天虹商场，为飞亚达的重要合作联盟。2011年天虹商场新开门店8家，累计门店数达到51家。2012年随着天虹商场的继续扩张，飞亚达专柜亦将同步跟进。 

      8.目前我国进口一款瑞士名表，需纳关税11%、消费税20%、增值税17%，税费比例颇高。市场传闻“十二五”期间或将调低高档珠宝名表的消费税，对公司而言，盈利空间亦有大幅提升的机会。 

      9.飞亚达自2003年“清理非主营业务，凸显专业化道路”以来，盈利稳步提升。近10年公司营业收入和净利润复合增速分别为28%和45%，增速较快。市场预计未来三年公司营收和净利润复合增速分别为27%和30%，长期向好。 

      10.目前国内通胀延续，未来经济增速放缓，轻工制造行业中的大部分企业都面临毛利率下行的风险。但飞亚达是其中的“另类”。由下表可以看出，近几年公司毛利率已稳步提升至35%以上，未来有望维持稳定上行态势。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期 （黑体数据位预期数据）

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      11.近五年公司平均最高PE为72倍，最低26倍，按照最新股价10.21元计算，当年PE为23倍，处于历史地位，PEG不到0.8，估值依然存在上调空间。 

      12.飞亚达在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能为1、安全性排名为2，是成长性最好，稳定性和预测性较强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》39期中最新的飞亚达A个股报告。

谨记风险： 

      1.产品属性决定了公司存货较高，占用大量资金，使得对外扩张时只能通过借债来实现，导致财务费用偏高。2011年年末公司存货金额为16.41亿元，至今年一季度末增加至17.10亿元，资产负债率为55.66%，而去年年末仅为51.72%，增速较快。 

      2.经济增速放缓，高端消费品的消费意愿受到压制，如政府无任何刺激政策出台，名表销售增速将继续放缓。2011年我国进口瑞士钟表额同比增速为68%，而2012年1-2月份累计进口额仅同比增长24.5%，增速大幅放缓。

风格归属： 
      中盘股（总股本/流通股本：3.93亿股/1.48亿股，总市值/流通市值：40.1亿元/ 15.12亿元） 
      积极成长股

董秘：陈立彬
联系电话：（0755）86013992；86013669
传真：（0755）83348369
电子信箱：investor@fiyta.com.cn

• 积极成长的股票
• 成长+收益的股票
• 价值股