东方雨虹：市场份额领先，竞争优势明显

      东方雨虹是国内建筑防水领域的龙头，是我们长期跟踪研究的股票，也在我们今年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2021年第一季度公司实现收入53.77亿元，扣非后净利润2.73亿元，分别同比增长118%和126%，较2019年一季度增长100.19%和155.14%，主要来自销量增加。根据国家统计局数据，2021年2-4月份房地产新开工面积分别同比增长64.3%、28.2%、12.8%，疫情后房地产景气有所恢复，带动建材行业销量增长。2021年第一季度公司毛利率为32.86%，同比基本持平。根据慧博经济数据库数据，国内沥青价格从2020年3月份左右的2000元/吨涨到2021年4月份的3100元/吨，上涨了50%，虽然沥青价格大幅上涨，但公司有较强的成本转嫁能力，一季度产品有所提价，抵消了部分原材料涨价压力。2021年年初至今（2021-6-24）股价累计增长49.09%（复权后）。我们预计公司未来成长动力仍然较为充足，以目前股价来计算PE为36倍，处于过高的买入区间，但其抗风险能力较强，或是当前还算不错的观察对象。

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      （成立于1998年3月，并于2008年9月上市。公司主营业务为新型建筑防水材料的研发、生产、销售和防水工程施工，在深耕建筑防水行业的同时，还涉及节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑装饰涂料、建筑修缮、建筑粉料等多领域。2020年业务包含防水卷材、防水涂料、防水施工和其他收入，占比是52.64%、27.6%、15.92%和3.84%。）

      1、公司成长远超行业，市场占有率有望继续提升。公司2021年第一季度收入为53.77亿元，净利润为2.88亿元，同行业上市的竞争对手有凯伦股份和科顺股份，同季度收入分别为4.45亿元、14.61亿元，净利润0.54亿元、1.66亿元，公司的收入是竞争对手的12倍和3.6倍之多。根据中国防水协会统计，2020年防水建筑材料规模以上企业（主营业务收入在2000万元以上）收入1087亿元，同比增长4.6%，利润总额74亿元，同比增长12.07%，行业总产量增长3.6%。同期公司实现收入217.3亿，利润41.55亿和销售量10.1亿平方米，同比分别增加19.72%、60%、23.62%，远高于行业平均增速。

      2、高额股权激励绑定员工利益，高解锁目标彰显成长信心。公司在2021年第一季发布了新一轮的股权激励公告，主要针对公司中层管理人员以及核心业务人员，一共发放5175.55万份股票期权，行权价48.99元/股。行权解锁期分为四个阶段，从2021年开始每年解锁25%，解锁业绩条件为：以2020年净利润为基数，2021-24年净利润增长分别不低于25%、56%、95%、144%（42.36亿元、52.87亿元、66.09亿元、82.69亿元），以此计算，未来4年净利润复合增长率不低业绩解锁目标要求较高，彰显公司的成长信心。

      市场预期2021年全年的每股收益大约在1.69元，对应周四（2021-6-24）收盘价57.4元，PE为36倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期东方雨虹2022/23两年的EPS分别为：1.95/2.38元。年初至今（2021-6-24）公司股价上涨49.09%（复权后）。过往来看，东方雨虹的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的20-50倍之间滑动。以目前36倍左右的PE来看，估值处于合理的位置。

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