生益科技：下游需求仍旺盛，覆铜板业务维持高增长

      我们长期跟踪研究生益科技，它也入选我们最新一期2022年【年度88只好股票】之中。生益科技的成长性评级处于我们研究的评级系统中较为优秀的五星行列。2021年全年公司实现营收202.74亿元，同比增长38.04%；实现净利润28.3亿元，同比增长68.38%；实现扣非后净利润25.28亿元，同比增长57.45%。其中，四季度单季实现营收48.96亿元，同比增长22.47%；实现扣非后净利润3.9亿元，同比增长4.8%。全年业绩维持高增长：a）得益于2021年覆铜板市场需求旺盛；b）原材料成本上升带动公司产品价格上行，2021年全年公司综合毛利率为26.82%，同比增长0.04个百分点；c）江西生益一期、陕西生益二期项目的投产，公司覆铜板及粘结片产品的产销数量同比有所增长。公司股价年初至今(2022-4-14)累计下跌32.02%（复权后），长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （成立于1985年，1998年上市，公司是国内最大的覆铜板专业生产商。目前产品主要供制作单、双面及多层线路板，广泛用于手机、汽车、通讯设备、计算机以及各种高档电子产品中。主营业务包括生产销售覆铜板和粘结片、印制线路板，2021年各贡献收入的79.85%、17.3%。公司有15.07%的收入来源于外销。员工10325人。目前公司无控股股东及实际控制人，大股东为广东省广新控股集团有限公司（持股24.76%））

      1、PCB业务调整结束，有望重回增长通道。根据子公司生益电子（持股62.93%）2021年年报数据显示，全年生益电子实现营收36.47亿元，同比增长0.38%；实现扣非后净利润2.28亿元，同比下降45.58%。PCB业务大幅下滑，主要是通信行业需求周期性萎缩，产品价格下降加之去年底开始的搬厂影响仍在，导致公司毛利率大幅下滑。2021年生益电子毛利率为20.29%，同比下降7.01个百分点。不过，单从四季度业绩表现来看，四季度子公司实现营收9.8亿元，同比增长19.14%；实现扣非后净利润7841万元，同比增长56.14%。预计主要得益于产品结构调整结束、新产能释放以及降本增效效果显著。四季度子公司单季毛利率为21.8%，同比增长1.3个百分点，盈利拐点出现未来有望重回增长通道。

      2、覆铜板仍是主要业绩增长点，产能有序扩张。2021年公司覆铜板和粘结片营收161.90亿，同比增长49.23%，主要得益于下游需求旺盛以及产品价格提升。其中，全年销售覆铜板11437.72万平米，同比增长11.55%；销售粘结片17394.74万米，同比增长25.78%。展望2022年，公司预计2022年经营硬板覆铜板及挠性板合计同比增长8.6%，主要得益于产能持续扩张以及目前原材料成本维持高位。产能方面：根据公司公告显示，公司规划在近5年逐步扩充，目前已动工的广东生益计划投放年产260万平米封装基板和高频高速覆铜板项目，总投资额为6.6亿元，预计2022年三季度投产，2023年满产。后续公司还将继续扩大常熟、陕西、江西基地产能，按照当前规划，公司2025年覆铜板产能有望超1.5亿平米，较2020年产能增加50%。其中，2022年预计将有三个项目投产落地，合计将贡献产能增量达到12%。由于新扩产产能主要是高端高频板，新项目的逐步落地有望进一步完善公司针对下游应用的产品布局，产品结构也将得以优化，增强自身竞争力。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在1.17元，对应周四（2022-4-14）收盘价16.01元，PE为14倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期生益科技2023/24两年的EPS分别为：1.37/1.58元。2022年至今（2022-4-14）公司股价下跌32%（复权后）。上市以来，生益科技的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的13-45倍之间滑动。以目前14倍左右的PE来看，估值处于便宜的位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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