新希望:重大资产重组完美谢幕

公司概况：

      公司是注册于成都的全国性大型民营企业，系四川省农业产业化重点龙头企业，以饲料、养殖屠宰及金融投资为主业。通过规范受让，公司连续增持中国民生银行的发起法人股，成为中国民生银行的第一大股东；通过参与中国民生人寿保险股份有限公司的组建，成为民生保险的主要发起股东。 

      2011年11月3日，公司宣布重大资产重组圆满完成。本次交易通过资产置换、发行股份购买资产、出售资产三种方式，使公司获得了六和集团100%股权、新希望农牧100%股权、枫澜科技75%，转出了成都新希望实业51%和四川新希望实业51%。届时，公司饲料总销量达到1273万吨，养殖出栏量中禽类2.41亿只，生猪2.3万头，屠宰加工量达到178万吨，成为农牧业巨头。其中，饲料销售稳居国内第一，市场占有率达8%，禽类养殖和屠宰加工均位居全国前列。 

      由于重大资产重组导致公司规模显著增长，2011年12月27日起公司名称正式由“四川新希望农业股份有限公司”变更为“新希望六和股份有限公司”。 

      重组完成后，2011年公司共销售饲料1540.14万吨，同比增长20.88%；实现收入445.78亿元，同比增长34.40%；实现毛利25.42亿元，同比增长33.24%。销售肉食品202.36万吨，同比增长15.46%；实现收入220.91亿元，同比增长34.70%；贡献毛利11.72亿元，同比增长25.71%。畜禽养殖方面，营业收入和毛利各为18.66亿元和7.34亿元，分别同比增长105.72%和903.38%。

买入理由： 

      1.重组完成后公司主要资产包括六和集团、新希望农牧、枫澜科技及上市公司原有农牧资产。届时，公司顺利完成了第一个五年规划的初级目标——引领行业、销售规模达到300-500亿元、产业链的各个环节形成初步结合，为最终成为世界级农牧企业打下基础。 

      2.此次重大资产重组剥离了公司非农牧主业资产（包括新希望乳业、成都新希望实业、四川新希望实业），使其主业更加突出，以实现新希望集团控制的农牧资产完全注入上市公司。 

      3.公司通过资产置换以及发行股份购买的方式，持有了南方希望（为新希望集团旗下一全资子公司）旗下的新希望农牧和六和集团，使困扰已久的同业竞争问题得以解决。 

      4.目前，希望、六和、正大、温氏、禾丰、正虹、唐人神、双胞胎、海大、正邦前十大企业占据国内饲料市场份额的30%以上，行业集中度较低。而新希望在并入六和集团之后，市场份额上升至8%，行业巨头浮出水面。 

      5.六和集团2007-2010年饲料销量分别为513万吨、748万吨、877万吨和945万吨，增长迅速，占据山东省50%的市场份额和河南省10%的市场份额。2011年山东新希望六和集团实现营业收入547.34亿元，占新希望（重组后）全年营收的76.40%，实现净利润15.47亿元，占新希望净利润的58.53%，是新希望利润的主要来源。 

      6.随着新希望农牧的并入，公司原有农牧资产将与之一起产生整合效应，未来业绩有望走上快速上升通道。 

      7.饲料景气度持续向好，今年一季度全国配合饲料销量同比增长25.57%（上年同期为21.44%），截止4月25日，配合饲料价格约3.01元/公斤，同比上涨10.3%。公司饲料业务与行业水平相当，预计全年业绩增速在15%以上。 

      8.公司控股子公司千喜鹤曾由于遭遇猪源不足等不利因素导致业绩亏损，但从2008年开始整逐步走出亏损阴霾。2008年亏损近1亿元，2009年亏损0.6亿元，2010年亏损0.36亿元，2011年仅亏损0.09亿元，预计2012年或将实现扭亏为盈。 

      9. 2011年公司获得来自民生银行的投资收益10.45亿元，同比增长58.81%，2012年一季度为3.44亿元，同比增长47.70%。由于银行业绩增长依然强势，预计公司该部分收入仍可持续增长。 

      10.公司在近十年营收和净利润复合增速分别为58%和41%，根据市场一直预期，重组后未来三年将分别为15%和20%。未来我们讲继续密切关注公司重组后各产业链的规划布局。 

      表一：公司过往和未来数年的业绩变化和预期（2009和2010年为重组前数据）

      表二：公司过往最近四个季度的营收和盈利同比数据

      11.近九年来，公司平均最高PE为34倍，最低为14倍。以最新股价15.74元计算，PE仅8倍，处于历史低点，PEG不到0.4，估值偏低，存在较大的向上修复空间。 

      12.新希望在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全性排名均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》37期中最新的新希望个股报告。

谨记风险： 
      1.六和集团的饲料销量现已达到近千万吨级别，未来销量增速或将面临瓶颈，重组后的新希望业绩增速亦可能不如以往快速。 
      2.畜禽疾病暴发。 
      3.银行业的增速或将放缓。

风格归属： 
      大盘股（总股本/流通股：17.38亿股/8.32亿股，总市值/流通市值：273.5亿元/130.9亿元） 
      积极成长股

董秘：向 川
联系电话：（028）82000876；85950011
传真：（028）85950022
电子信箱：gfdsb@newhopegroup.com

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