山东药玻：药用玻璃包装龙头，市场优势日益强大

      山东药玻是我们长期跟踪研究的股票，也在我们2022年的【年度88只好股票】中。它的成长性良好，长期排在最好的五星股票队列。2022年上半年公司实现营收19.77亿元、扣非后净利润3.15亿元，同比增长9.07%和9.28%。其中，二季度实现营收9.34亿元、扣非后净利润1.63亿元，同比增长5.46%和18.67%。在国内外新冠疫情、国际海运费及煤炭纯碱等主要生产材料价格高位运行，以及电力和天然气价格上涨的背景下，公司上半年业绩仍实现平稳增长，主要得益于部分产品提价转移成本压力和高端中硼硅产品放量。综合影响下，公司上半年综合毛利率同比下降1.08个百分点至29.31%。我们认为公司的成长空间仍在，长期来看，仍有上升空间。

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    （1970年成立，2002年上市。公司是全国最大的药用玻璃生产基地，主要从事各种药用玻璃瓶产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于各类药品、保健品、化妆品等产品包装领域，已形成涵盖玻璃瓶、丁基胶塞、铝塑组合盖、塑料瓶等一整套的包装产品体系，产品规格逾千种。2021年公司模制瓶、棕色瓶、丁基胶塞系列、管制瓶、铝塑盖塑料瓶、安瓿瓶的营收占比分别为53%、28%、8%、7%、2%和2%。控股股东：山东鲁中投资有限责任公司（持股21.75%）；实际控制人：沂源县财政局（持股21.75%））

      1、把握药玻行业升级机会，持续扩增中硼硅瓶产能。随着注射剂一致性评价（注射剂的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂）、关联评审（药品与药用原辅料和包装材料实行关联审批）等相关政策的推进，同时第五批和第七批集采纳入多个注射剂品种，带动商业化需求快速增长，药用包材行业进入加速升级阶段。中硼硅药用玻璃瓶玻作为一级耐水玻璃瓶具有更好的耐水、抗酸、抗碱能力，近年来其渗透率持续提升。目前中硼硅玻璃瓶比低硼硅和钙钠玻璃瓶价格高0.2/支-0.6元/支不等，若后续注射剂瓶全部替换成中高硼硅玻璃瓶，药用玻璃市场规模有望从目前的250亿元提升至350亿元左右。公司作为国内模制瓶市占率超70%的龙头，正持续扩增中硼硅模制瓶产能：2021年公司药用包装材料产业园一期工程建设项目陆续投产，中硼硅模制瓶产能达到约10亿支；2022年8月公司18.66亿元定增募资方案过会，其中11.96亿元用于年产40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目（主要是中硼硅模制瓶），上半年临时设施基本安装完成，目前基槽开挖。2019-2021年公司中硼硅模制瓶销量从2亿支增至4.5亿支，2022年5月中硼硅模制瓶在手订单达6亿支，预计未来几年公司中硼硅模制瓶业务将持续放量，并增厚公司利润。

      2、布局预灌封注射剂赛道，将受益国产替代。预灌封注射器相比于传统注射器可以实现药物存储和给药一体化，能够降低配药污染风险提高药物剂量准确度，被广泛应用于疫苗等生物制剂产品、急救药物制剂、医美等高成长性和高附加值药品的封装，市场广阔且成长性好。以往国内预灌封注射剂基本依赖进口，近年来才逐步实现国产替代。目前国内龙头是山东威高，2021年销量约6.4亿支，近三年销量保持30%以上的复合增速，行业需求旺盛。公司自2019年布局预灌封注射剂赛道，近年来同样发展迅速。2019-2021年公司预灌封产能从0.44亿支提升至0.68亿支，产能利用率从24%爬坡至79%；截止2022年一季度，公司产能扩充到0.94亿支，产能利用率进一步提升92%。另外，上述的定增方案中剩余的6.71亿元用于年产5.6亿只预灌封注射器扩产改造项目，今年上半年已陆续进行成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装及验收，全部投产后公司预灌封产能将达到5.89亿支，相比2021年增长近8倍。未来随着预灌封注射剂国产化的推进，公司有望加速抢占市场。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在1.14元，对应周四（2022-9-15）收盘价27.8元，PE为24倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期山东药玻2023/24两年的EPS分别为：1.35/1.68元。2022年年初至今（2022-9-15）公司股价下滑36.22%（复权后）。过往来看，山东药玻上市以来股价大部分都在每股收益的17-42倍之间滑动，以现在的24倍PE来看，估值处于合理(股价在B点)的位置，未来随着业绩增长，PE或出现下移，留意可能出现的布局机会。

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