中国医药产业需要CRO，CRO的明星是药明康德

      带量采购后国内仿制药企业之间的竞争将大幅加剧，仿制药的市场空间将被极大压缩，仿制药企业往创新药转型是主要的发展路径之一，未来越来越多的药企将需要研发外包服务。药明康德作为国内医药外包行业龙头，将持续受益于医药改革。10月12日晚间，药明康德发布前三季度业绩预增公告显示，公司前三季度实现营业收入约283.9亿元，同比增长约71%；净利润约73.77亿元，同比增长约107%；扣非净利润约63.2亿元，同比增长约100.64%。此外，药明康德方面表示，对于达成2022年全年收入增长目标68%至72%有信心。就目前股价来看，估值处于便宜位置，就其未来成长空间计算，长线投资，目前是不错时机。

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      （2000年成立，2018年4月上市。公司主营业务包括医药合同研发服务（ CRO）和合同生产/合同生产研发业务 （ CMO/CDMO）两大类，通过在全球的26个研发基地/分支机构为超过3000家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产外包服务。公司是中国规模最大，全球领先的小分子医药研发服务企业。2021年公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务、国内新药研发营收分别占比61.5%、19.7%、8.7%、4.5%、5.5%。公司实际控制人：李革、赵宁、刘晓钟、张朝辉（各直接或间接持股9.27%、0.82%、0.80%、0.78%）；董事长兼总经理：李革；员工：34912人。地址：上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号）

      1、化学板块高速增长，多业务协同发展。公司是行业中极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的开放式新药研发服务平台，依托独特的一体化CRDMO（合同研究、开发与生产）和CTDMO（合同检测、研发和生产）业务模式，不断优化平台间各业务的协同性。具体来看：1）化学业务，2022年上半年实现收入121亿元，同比增长101.9%，若剔除新冠商业化项目，同比增长36.8%。其中，小分子药物发现收入35亿元，同比增长36.5%，完成超过180000个化合物合成，成为下游业务重要的“引流入口”；工艺研发和生产（D&M）收入94.7亿元，同比增
长145.4%，包括43个商业化项目、52个临床三期项目、288个临床二期项目、1627个临床一期和临床前项目，项目总数同比增长42.3%。2）测试业务，2022年上半年实现收入26.1亿元，同比增长23.6%。其中，实验室分析及测试服务收入18.9亿元，同比增长34.6%；临床CRO及SMO收入7.2亿元，同比增长1.7%。3）生物学业务，2022年上半年实现收入10.9亿元，同比增长18.5%。4）细胞及基因疗法CTDMO，2022年上半年实现收入6.2亿元，同比增长35.7%，4个相关项目处在即将递交上市申请阶段。

      2、实控人减持+国内创新药研发不及预期，公司股价震荡向下。自今年7月26日公司发布中报后，公司股价持续下行，引发整个CXO板块下跌。公司业绩亮眼而股价不涨反跌，推测主要原因为：1）实控人巨额减持打击投资者信心。今年6月公司公告实控人计划减持总股本3%的股份，合计金额超过90亿元，当前正处于减持期（7月4日-9月30日）。2）国内创新药研发不及预期。公司上半年五大业务中，唯有国内新药研发服务部的营收出现下滑，同比下降26.69%，毛利率也以25.53%垫底，与上年同期毛利率45.83%相比近乎减半。公司上半年国内业务实现收入4.55亿元，在总营收中占比不到3%，此部分业务下滑对整体业绩的影响不大，却折射出国内创新药行业正处于调整期。对此公司解释称，是由于板块更新迭代，交付IND周期更长，目前致力于帮助客户发现潜在的best-in-class分子和新分子种类。这一解释也透露出，国内创新药研发出现过度密集同质化竞争，小分子新药开发难度变大。新的小分子不容易做，大分子又是靶点扎堆，这是当前中国创新药行业的发展难点。过去12个月里，国内创新药企股价一直萎靡不振，恒瑞医药股价下跌49.3%，君实生物下跌28.5%，信达生物下跌64.5%，很多企业计划中的创新药部分不得不暂时搁置。公司国内业务的表现，表明创新药遇冷的困境或正在传导至行业上游。

      市场预期2022年全年的每股收益大约在2.36元，对应周四（2022-10-13）收盘价73.6元，PE为31倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期药明康德2023/24两年的EPS分别为：2.78/3.56元。年初至今（2022-10-13）公司股价累计下跌37.66%（复权后）。上市以来，药明康德的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的40-130倍之间滑动。以目前31倍左右的PE来看，估值处于合理偏低位置，相对其未来成长性，股价有一定的上升空间。

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