裕兴股份：功能性聚酯薄膜龙头，产品结构不断优化

      我们长期跟踪研究裕兴股份，它也入选我们最新一期2023年【年度88只好股票】之中。裕兴股份的成长性评级处于我们研究的评级系统中较为优秀的四星行列。 2022年公司实现营业收入18.66亿元，同比增长36.69%；扣非后净利润1.30亿元，同比下降42.72%。得益于产能扩张以及下游光伏等应用领域快速发展，公司聚酯薄膜产销规模扩大，营收实现快速增长。受原油及其下游石化大宗商品价格波动影响，公司聚酯薄膜产品原材料聚酯切片结算价去年的月平均价格同比上涨近15%，加上行业供需关系变化，公司综合毛利率同比下降11.67个百分点至15.48%，其中，四季度公司综合毛利率同比下降11.03个百分点至11.58%，当季净利润率跌至1.23%，创历史新低。根据百川盈孚数据，2023年一季度聚酯切片均价为6613元/吨，环比下跌0.8%，季度内价格波动较小，同时近期聚酯切片、BOPET（双向拉伸聚酯薄膜）均开始实现小幅涨价，行业盈利能力有所修复，公司业绩有望随之回升。公司股价2023年初至今(2023-4-27）累计下跌了26.87%，长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （2004年成立，2012年上市。2022年公司主营产品光伏用聚酯薄膜、电气绝缘用聚酯薄膜、电子光学用聚酯薄膜、综丝用聚酯薄膜分别实现营收占比70.73%、12.60%、8.49%、1.39%。控股股东、实际控制人、董事长：王建新（持股比例：23.62%）；在职员工：648名；总经理：朱益明；地址：江苏省常州市钟楼经济开发区童子河西路8-8号）

      产能持续扩张，延伸拓展产业链。2022年公司三条聚酯薄膜生产线投产，新增聚酯薄膜产能8万吨。截至2022年末，公司拥有聚酯薄膜产能20万吨，较上年期末增加67%。源于产能扩张，2022年公司聚酯薄膜产销量分别同比增加40.29%和 38.24%至16.33万吨和15.60万吨，年末库存量同比增加102%至1.46万吨。目前公司有3条生产线正在安装建设，预计2023年上半年投产后，公司聚酯薄膜产能将达28万吨。按照公司整体规划，新的功能聚酯薄膜扩建项目预计2024年年底前投产，项目达产后，预计可形成聚酯薄膜产能约34万吨，功能聚酯切片产能25万吨。功能聚酯是生产光伏基膜、光学基膜、离保基膜、各类电子材料用特种膜等薄膜产品的重要原料，上述产线投产后，将帮助公司进一步完善上游产业链布局，降低生产成本。下游方面，公司发力拓展离线涂布加工业务，截至2022年末，四条离线涂布生产线实现投产，第五条生产线进入设备安装阶段。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在0.72元，对应周四（2023-4-27）收盘价10.83元，PE为16.55倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期裕兴股份2024/25两年的EPS分别为：1.03/1.34元。2023年初至今（2023-4-27）公司股价累计下跌26.87%。上市以来，裕兴股份的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-42倍之间滑动。以目前16倍左右的PE来看，估值处于便宜的买入位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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