瀚蓝环境：燃气业务明显改善，带动利润高增长

      我们长期跟踪研究瀚蓝环境，它也入选我们最新一期2023年【年度88只好股票】之中。瀚蓝环境的成长性评级和安全性评级均处于我们研究的评级系统中较为优秀的四星行列。一季度营收28.02亿元，同比增长2.75%；净利润3.1亿元，同比增长94.94%；实现扣非后净利润3.01亿元，同比增长98.21%。利润接近翻倍增长，主要得益于一季度天然气进销价差回升，能源业务经营情况大幅好转（上年同期为亏损1.6亿元）。2023年一季度公司综合毛利率为25.16%，同比增长6.24个百分点；期间费用率为10.94%，同比下降0.49个百分点。公司股价2023年初至今(2023-6-29）累计上涨2.93%，长期来看公司成长性较好，未来股价仍有上升空间。

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      （1992年成立，2000年上市，主营业务包括固废处理业务、能源业务和水务业务，2022年分别贡献营收的53.43%、31.61%和12.12%。目前公司旗下供水、污水处理和燃气业务主要集中在佛山市南海区，在南海区占有相对垄断地位，固废处理业务已拓展至全国18个城市。公司目前供水设计能力为136万立方米/日，拥有约20个污水处理项目的特许经营权，污水处理规模约60万立方米/日。实际控制人：佛山市南海区公有资产管理委员会（持股36.82%）；董事长：林耀棠；总经理：金铎；员工：25782人；地址：佛山市南海区桂城南海大道建行大厦）

      固废业务经营稳健，垃圾焚烧项目逐步投产。2023年一季度公司固废业务实现营收15.22亿元，同比增长0.57%；实现净利润2.69亿元，同比增长8.62%。若剔除工程与装备业务后，生活垃圾焚烧运营业务实现营收12.01亿元，同比增长19.59%；实现净利润2.59亿元，同比增长32.79%。预计主要得益于2022年投产的常德项目、贵阳等项目释放业绩，公司2023年一季度新增投产产能1750吨/日（含平和项目一期、桂平项目一期及开平一期改扩建）。截止2023年3月底，公司拥有生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模3.575万吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为2.98万吨/日，另有在建+筹建+未建项目合计产能5950吨/日，随着上述项目逐步投产，未来公司固废业务仍有一定提升空间。此外，公司生活垃圾焚烧发电项目运营效率持续改善，2023年一季度产能利用率达到117%，同比增长7个百分点，相应的供热业务发展亦较快，一季度合计对外供热22.52万吨，同比增长17.41%，有效提升垃圾焚烧项目盈利能力。

      天然气进销价差改善，今年有望实现扭亏为盈。2023年一季度公司能源业务实现营收8.5亿元，同比增长2.6%；销售天然气2.04亿平方米，同比增长0.59%。去年由于天然气业务受国际能源价格持续上涨和国内限价政策的影响下，一季度能源业务亏损1.6亿元，全年亏损约0.65亿元。从去年四季度开始，受益于天然气价格回落、发改委发布《关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函》，天然气进销价差明显改善，公司预计今年能源业务将实现盈利。此外，去年公司在佛山南海建设年产约2200吨氢气的餐厨垃圾制氢项目，预计今年上半年建成投产，结合已有5个加氢站等，形成制氢、加氢、用氢一体化模式。

      市场预期2023年全年的每股收益大约在1.69元，对应周四（2023-6-29）收盘价19元，PE为11.47倍。公司未来成长动能仍然较为充沛，市场预期瀚蓝环境2024/25两年的EPS分别为：1.92/2.18元。2023年初至今（2023-6-29）公司股价累计上涨2.93%。上市以来，瀚蓝环境的股价大部分时间都是在上一年每股盈利的10-22倍之间滑动。以目前11倍左右的PE来看，估值处于便宜的买入位置，相对其未来成长性，股价仍有上升空间。

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