格力电器：市场份额提高，盈利飙升

      受宏观经济下行影响，我国空调产销量增速自2011年下半年起明显放缓。据产业在线数据统计显示，2011年10月全国空调产量614.40万台，同比下滑20.87%，是2009年6月之后的首次下滑。然而格力电器凭借其强有力的品牌影响力，在包括美的在内的主要竞争对手战略收缩之际，顺利实现了行业整合，使其领先优势进一步扩大，今年9月末的空调市场占有率提升至42.46%，稳居行业第一。 

      同时，随着高效能产品销量占比不断提高，今年1-8月格力零售均价增加了6.8%，加上原材料价格价格下降，带动前三季度综合毛利率达到28.56%，为近十年来的最高值，盈利能力飙升。

国内空调业的龙头老大  
      珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业，家用空调年产能超过6000万台(套)，商用空调年产能550万台(套)，产销量连续7年全球领先。2012年中期，主营产品空调占公司总收入的89.36%，业绩贡献占比超过九成。

靓丽业绩大超预期，各项经营数据喜人 
      根据最新的三季报数据，2012年1-9月公司共实现营业收入771.65亿元，归属于上市公司股东的经常性净利润51.40亿元，分别同比增长20.43%和39.20%。其中，三季度公司实现营业收入288.61亿元，经常性净利润24.61亿元，分别同比增长21.09%和57.25%，靓丽业绩大幅超出此前的市场预期。 

      值得一提的是，公司去库存工作进展顺利，现金流也十分健康。三季度末公司存货金额为120.39亿元，较年初下降了54.64亿元。同时，前三季度经营活动产生的现金流量净额为183.78亿元，较上年同期增长了188.37%。

当之无愧的行业第一 
      通过格力电器与同行业公司空调业务对比发现，近两年格力电器空调业务增速与规模、营利水平均处于行业领先。据产业在线数据显示，今年1-9月格力家用空调内销增长6.7%，而同期行业却下降了7%。截至2012年9月30日，格力电器家用空调总体市场占有率上升至34%左右，内销市占率达到42.3%，分别高出行业第二的美的约11和21个百分点，领先优势进一步扩大。 

表一：近两年格力电器与同行业公司对比
指标		格力电器	美的电器	青岛海尔
空调收入占比	2011年	89.93%	68.51%	16.43%
	2012年中期	89.36%	79.45%	22.68%
空调产品收入（亿元）	2011年	747.85	637.91	121.01
	2012年中期	428.26	309.77	91.81
空调业务增速	2011年	35.70%	32.18%	6.19%
	2012年中期	15.11%	-27.14%	11.32%
空调业务毛利率	2011年	18.49%	20.54%	21.65%
	2012年中期	23.90%	22.19%	27.25%

      营利水平方面，今年1-9月受益于综合售价提升以及作为主要原材料的钢、铜、铝、塑料价格持续低位徘徊，公司综合毛利率同比大幅提升7.75个百分点至28.56%，是近十年来的最高值。另外，截至2012年三季度末，公司预收款项达到227亿元，较年初增加了29.5亿元，大额预收款项既彰显了渠道商对公司的信心，也为四季度业绩提供了一定保障。

估值优势明显 
      年初至今格力电器股价涨幅接近40%，体现了市场对公司优质成长的肯定。市场普遍预期公司未来两三年净利润年复合增速将在25%左右。以最新股价22.8元计算，目前PE仅为9倍，大幅低于过往的14倍中位水平，PEG不到0.4，2.54倍的PB也处于历史低位水平，估值存在较大向上修复空间。 

      格力电器在君亮估值系统中被归为积极成长股和价值股，成长动能和安全性排名均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司，目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A点位置，位于最便宜的买入区域。更详细的介绍，请参见《股票估值500个股报告》中最新的格力电器个股报告。