瑞康医药：新市场和新业务的拓展是关键

      瑞康医药作为山东省的医药商业龙头，上市以来一直保持着积极成长势头，在二级市场上的表现也是昂扬向上。2013年是新一轮非基药招标的高峰期，相应地医药商业市场将迎来市场格局重构的盛宴，而对于各省的医药商业龙头来说无疑是一次提高市场份额的良机，尤其在集中度较低的山东省，我们预计公司未来仍然保持快速增长。相对未来成长预期，目前公司估值仍然合理，是有意配置医药股的投资者的良好选择。

山东药品直销龙头 

      瑞康医药前身是成立于2004年的烟台瑞康药品配送有限公司，2009年股份制改造后于2011年上市与深交所中小板。公司主要业务为医药、医疗设备及耗材等相关医用物品的直销与配送，2012年年报显示该业务占公司收入总额的99.23%。公司对山东省规模以上医院覆盖率达到96%，基础医疗机构覆盖率达到90%以上。公司目前终端客户达到3871家，在山东医药商业销售规模位列第一。

公司业绩保持高速增长 

      得益于医药流通行业快速发展，公司2012年全年实现营业收入和净利润（扣除后）分别为46.22亿元和1.14亿元，分别同比增长44.56%和33.91%。更多医疗终端的覆盖带来了销售量的快速增长,是实现公司营收和净利双双高增长的主要原因。

新市场和新业务，共助公司积极成长 

      公司药品配送业务的传统市场为山东省，上市后成熟区域以外的新市场也得到快速拓展：2012年年报显示，公司其他地区(烟台，青岛，济南和威海以外)的营业收入增长迅速，从2010年的4.57亿元增长到2012年的15.96亿元，占营业收入的比重也不断的提高，从2010年的20.63%提高到2012年的34.55%。市场快速扩张不断大幅增加了公司收入，同时也增加了在供应商的话语权，已保证公司能够获得更大的竞争优势和稳定的毛利率。 

      2012年公司逐步介入医疗器械与医用耗材和疫苗业务，年报显示该业务毛利率高达22.17%，远高于药品8.13%的毛利率。2013年是招标大年，公司凭借山东境内医药流通企业龙头的优势，有望抓住机会，使得医疗器械与医用耗材和疫苗业务收入成倍增加，助推公司业绩继续呈现高速增长。 

      与上述新市场和新业务拓展相配合的是建设中的济南和烟台（二期）现代物流基地，预计2013年投产，届时公司总仓库面积可达到6万平米，将为公司未来业务快速增长提供保障。同时，公司拟定增募资投入医疗器械配送、医用织物洗涤配送和医用织物生产三个项目，项目达产将年新增营业收入11亿元，年净利润1.37亿元，有望成为未来业绩增长的助推器。

目前股价便宜 

      公司自2011年6月以20元的发行价上市以来，除了2011年年底和2012年年底的两次大V字下探，在良好的业绩推动下，股价走势一直呈现向上趋势，2月底险些突破我们最新给出的40元合理估值买入价。市场普遍预计未来两年公司盈利年复合增长率仍将接近30%。以最新股价36.7元计算，公司目前PE为26倍，远低于30倍的过往中位水平，0.57倍的PS也处于历史中低位，股价仍属便宜。 

      瑞康医药在君亮估值系统中被评为积极成长股，成长动能和安全稳定排名均为较优的2。从目前的估值指标来看，瑞康医药处于JW4点中的A点，即低估值区域，股价仍有向上的空间和动能。更新、更详细的信息请参见《股票估值500®个股报告》中关于瑞康医药的最新相关个股报告。

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