西王食品：伴随玉米油行业持续快速成长

      自2010年重组进入食用油领域，公司在2011-2012年均维持了快速的增长，市场占有率不断提高。目前西王品牌逐渐走向成熟，其玉米油销量已超过长寿花成为仅次于金龙鱼的第二大品牌，未来有望伴随玉米油行业持续快速成长。

欲打造国内玉米油第一品牌  

      公司成立于1987年，是集玉米加工、房地产、钢铁、酒水、物流、热电于一体的全国大型工业企业集团，其食用葡萄糖、玉米油、无水葡萄糖、麦芽糊精的生产规模为亚洲最大；目前拥有36万吨玉米胚芽年加工能力，30万吨玉米油精炼能力，30万吨小包装罐装能力，主要生产销售西王牌玉米胚芽油。分业务看，2012年小包装玉米油、散装玉米油和胚芽粕各占主营业务收入的64.45%、22.52%和10.54%，对应毛利率分别为29.30%、7.73%和5.90%。

去年业绩超预期，今年继续高增长 

      2012年全年公司实现营收24.80亿元，经常性净利润1.40亿元，分别同比增长34.77%和21.2%。由于控股子公司山东西王食品的小包装玉米油销量及售价均超出预期，使得公司全年业绩大幅超出市场及公司自身此前的预测。 

      今年1季度公司业绩继续保持快速增长，令人满意。公司营收同比增长13.03%至5.31亿元，由于期间费用率由上年同期的19.09%下调至16.35%（特别是财务费用的减少），带动经常性净利润同比大幅增长65.35%至0.36亿元。

伴随玉米油行业持续快速成长 

      随着居民生活质量改善和保健意识增强，食用油消费进入从普通油向健康油的升级换代阶段。近年来国内玉米油消费量增长迅速，2006年玉米油产量17.79万吨，2011年达到46万吨，年复合增长22%,成为最为活跃的高端健康食用油。按照上游玉米深加工能力测算，小包装玉米油潜在产量在120万吨左右。作为价格适中的健康小油种，市场普遍预计玉米油行业未来3-4年仍将保持20%左右的高增长.。 

      2012年公司共销售小包装玉米胚芽油12.33万吨，散装食用油6.08万吨，分别同比增长41%和26%，各实现销售收入15.99亿元和5.59亿元，分别同比增长45.11%和20.91%。从长期发展看，公司将逐渐降低散装比重，提高毛利率相对较高的小包装比重。公司计划2013年小包装玉米油总销量15万吨，同比增长22%，其中普胚13万吨，鲜胚2万吨（2012年鲜胚销量为0.3万吨，预期增长速度较快），伴随玉米油行业持续快速成长。此外，公司计划今年5月推出橄榄油，旨在通过多元化的高端食用油战略维持高增长局面。

被市场低估的积极成长股 

      根据市场一致预期，未来三年公司营收、净利润复合增速分别为17%和25%。按照最新股价17.51元计算，公司当前PE值为20倍，PEG值0.8倍，2.86倍的PB也处于历史上的中低位水平，相对未来成长预期，目前估值偏低，值得适当布局。 

      西王食品在君亮估值系统被归为积极成长股，目前成长动能为1号，安全稳定指数为2号，是成长性最强，股价可预期性较强的公司。关于西王食品的合理估值买入价和目标股价区间及更多详细信息，请参见《股票估值500•个股报告》中最新一期的个股报告。

风险提示：今年一月份公司小包装玉米油销量1.5万吨，受出厂价上调影响，二、三月份分别降至0.3、0.5万吨左右，因而二季度的销售情况值得重点跟踪。

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