金螳螂：建筑装饰龙头，尽享行业成长盛宴

 

      2012年，我国经济实现了7.8%的增长速度，而全国建筑装饰行业完成工程总产值2.63万亿元，比2011年增加了2800亿元，增长幅度为11.2%，发展较快。根据中国建筑装饰行业“十二五”规划纲要，2015年工程行业总产值力争达到3.6万亿元，较2010年增长约81%，年平均增长率约为12%。其中，公共建筑装饰装修工程总产值2.5万亿元，年平均增长率18.9%。住宅装饰装修1.1万亿元，年平均增长速度为4.9%左右，广阔的市场空间为建筑装饰行业，特别是龙头企业的发展提供了良好的外部环境。

 

      金螳螂是中国建筑装饰行业第一家上市公司，已连续十年蝉联中国建筑装饰行业百强企业第一名，主要从事酒店、商场、办公楼等各类公共建筑及企事业单位的建筑装饰设计和施工。目前已形成设计、装饰、家具、幕墙等近乎全产业链的发展模式，其中装饰、幕墙和设计在2012年的收入占比分别为85.7%、9.7%和4%。

 

      自2006年上市以来，公司业绩一直突飞猛进，近5年净利润年复合增速达到68%，近3年更是达到77%。此外，公司净利润率在2010年以前一直在5%以下徘徊，2010年则一举越过5%，2011超7%，2012年达8%，逐年上涨，盈利能力明显变强；净资产收益率也如此，除2012年低于30%外，其余年份均呈不错的态势，基本能保持在30%以上。

 

 

      2012年度，公司通过收购增资，业务扩张到省内省外和二三线城市，营收同比增长37.42%至139.42亿，扣除后净利润同比增长52%至11.13亿。在毛利率基本持平的情况下，净利润增速超收入增速主要是管理效率提升带来的费用的下降所致：三项费用中销售、管理和财务费用分别下降了0.16、0.17和0.21个百分点，期间费用率同比下降0.53个百分点至2.44%。此外，公司2012年经营性现金流为7.7亿，遥遥领先于同行业水平，增速（同比+40%）与收入保持一致，充分显示收入增长的高质量。

 

      此外，2013年1季度，公司收入持续高增长，取得收入30.88亿，同比增长30.31%，扣除后净利润2.85亿，同比增长42.2%，扣除后每股收益为0.36元，均超市场预期，打破了市场对其收入增长存在“天花板”的疑虑。同时，由于公司加大项目回款力度，单季资产减值损失大幅减少，单季净利润率提升至9.26%。且公司预计2013年1-6月归属于上市公司股东的净利润为5.39-6.22亿之间，同比增速为30%-50%。

 

 

      只要有建筑投资相信就会有装修需求，作为行业龙头，提升市占率的能力较强，随着下游需求逐渐多元化，且收购HBA更加大了公司对高端市场的渗透力，我们预计公司未来三年净利润复合增速可达到30%以上。另外，2012年公司加大对二级市场的开发力度，目前已设立了47家分公司，同时还新设了国际业务部，预计各分公司的成熟将会成为金螳螂成长的后续动力。

 

      公司2012 年年末在手订单93 亿元，预计今年1-5 月新签订单近100 亿，全年达到230 亿是大概率事件。公司订单施工期一般在一年以内，据此计算估计公司2013 年净利润增长速度可以达到我们的预测值，在40%左右，订单的充沛保证了今年全年业绩增长的确定性。

 

 

      未来，城镇化以及城市基础设施的建设，都将给以房地产业为龙头，包括建筑业、装饰装修业、建材业等组成的产业集群带来广阔的市场发展空间，按1%的年城市化率计算，每年将有1千多万人口转为城市人口，产生的建筑新需求将有数亿平方米，因此，在未来10年，中国将保持每年20亿平方米的建筑工程量，为建筑装饰行业带来巨大的新市场增量，作为装饰行业的领跑者，金螳螂可尽享这场盛宴。

 

      目前，以最新股价42.89元计算，公司目前PE为23倍，拖移PE为28倍，其过往中位为28倍，相差不多；且PEG仅为0.73倍，安全边际较大，存在低估。

 

      金螳螂在君亮估值系统中被评为价值股，成长动能和安全稳定指数均为1，是成长性最好、安全稳定性最强的公司。目前股价处于君亮估值JW4点股价图谱的A位置，即最便宜的买入区域，更详细的介绍请参见《股票估值500®个股报告》中最新一期金螳螂的个股报告。