华侨城A：“旅游+地产+文化”，难以复制的商业模式

 

      主题公园的建设，不仅需要大量的启动资金，而且只有在相当时间的沉淀之后才能获得品牌价值，其他企业难以简单复制，这为华侨城A筑起了一座高高的护城河。自2001年起公司确立了“旅游+地产+文化”的联动企业模式，凭借开发文化旅游项目获得政府支持，以较低的价格拿到大片土地，通过主题公园与房地产的有机结合，公司补充了现金流同时降低了风险，具有持续发展的能力。

 

      经过6月份的大跌，受政策主导颇强的房地产类公司普遍估值已是历史低位。虽然各方对今后房地产行业的走向仍存疑虑，但华侨城A凭借旅游业务的稳健补给，未来业绩的可预测性变的更强。从长期来看，公司相比普通的纯房地产企业风险要小得多，当前估值也是颇具吸引力，值得投资者关注。

亚洲最大的主题公园开发商 ，拥有较宽护城河

      深圳华侨城股份有限公司成立于1997年，是多个大规模主题公园的承办商，同时兼营高端房地产以及纸包装业务。同时也是全亚洲最大的主题公园开发商，并已构建“旅游+地产+文化”的产业联动模式。

 

      经过多年经营，旗下欢乐谷、世界之窗、华侨城、锦绣中华等多个园区已具有鲜明的文化特色，品牌认知度高。且主题公园的可复制性极强，深圳、上海、北京等多地的欢乐谷、华侨城年均接待量均超过200万人次。2012年整个集团接待量2619万人次，世界排名第8、亚洲排名第1。由于主题公园这类文化旅游产业颇受地方政府欢迎，使得公司能够以较低的价格拿到大片土地，再加上中央股东背景为其拿地、融资提供一些便利，是其他企业难以模仿的，这也是公司最大的护城河。

 

 

      今年上半年，公司实现营业收入106.19亿元，经常性净利润14.61亿元，分别同比增长58.95%和40.11%。其中，二季度单季营收同比增长63.18%至67.56亿元，经常性净利润同比增长30.3%至9.79亿元，经营稳健。

 

      分业务看，上半年公司共接待游客1146万人次，旅游综合收入44.14亿元，同比增长61.02%。今年成都欢乐谷2期、天津欢乐谷、上海欢乐谷玛雅水公园纷纷开业，将推动全年旅游接待人次创新高。除此之外，去年公司已于宁波、福州、深圳大鹏新区等多个地方政府签订合作框架协议，拟开发文化旅游综合项目，由此将为公司的成长打开更大的空间。市场有分析师预测公司2013年接待旅游人数超过2800万人次，将在2015年前达到3000万人次的中期目标。我们预计，未来三年公司旅游业务收入年均复合增速将超20%。

 

      房地产业务方面，上半年收入达59.16亿元，同比增长66.36%之多。公司2013年预期可售房地产货值约400亿元，以60%左右去化率计算全年签约额为240亿元，较2012年增长20%。截至6月30日，公司短期借款及一年内到期的负债合计74.60亿元，上半年现金及现金等价物余额87.77亿元，财务状况比较健康。

 

 

      6月份整个大盘股几乎全线下跌，沪深300当月跌幅达15.57%。受大盘拖累华侨城A最近13周（即一个季度）股价下跌了10.57%，之后反弹，最近一个半月上涨了4.10%。以8月29日收盘价计算，华侨城A当前市盈率9倍，是历史未有的低位；而且综合市场一致预期，公司未来三年净利润年复合增速可在25%左右，PEG值仅有0.35倍，表明当前估值具有非常宽的安全边际，低估显著。

 

      虽然房地产对上市公司的利润贡献早已超过旅游业务，但不可否认的是，旅游业务对华侨城A来说仍是相当重要的一部分。通过横向比较，《A股工具》中11家餐饮旅游类公司的平均市盈率为28.4倍，10家房地产类公司的市盈率均值则仅为9.4倍，而华侨城A的市盈率水平分别处于两大行业的底部，低估优势再次被验证。

 

      华侨城A在君亮估值系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级为2，估值评级处于A点，即估值偏低区域，属于低估值的优秀房地产公司。更详细的介绍，请参见《A股工具》中最新一期华侨城A的个股报告。