康得新：光学膜扛起高增长大旗

 

      自上市后，康得新的发展速度惊人，业绩呈现高成长态势，一跃成为全球预涂膜的龙头企业，而后公司又开拓了光学膜这一更为广阔的市场，上半年光学膜贡献收益已超过预涂膜收入。市场上认为，康得新手里有两张“王牌”。一张是预涂膜，一张是光学膜。预涂膜与溶剂型即涂、水性即涂等传统技术相比，更加环保；光学膜使民族面板行业严重依赖进口光学膜的局面得到改善。随着增发募投的2亿平方米光学膜产业集群项目的相继投产，光学膜将扛起公司这面高增长的大旗。

 

 

      公司前身是2001年成立的北京康得新印刷器材有限公司，2008年改制成股份公司并于2010年在深交所中小板上市。目前已发展成为全产业链、全系列产品的预涂膜产业集群，在规模、技术、市场、服务、成本方面处于全面领先的国际预涂膜行业领导企业。2012年度公司完成4条预涂膜生产线的安装及调试，并于2012年1季度相继投产，年产能达到4.4万吨，成为全球预涂膜行业规模最大的企业。

  

      2012年度公司已实现成为中国光学膜领军企业的战略目标，年产4000万平米光学膜示范线于2012年3月达产，2012年度公司成功开发国内100余家客户，并已向包括国内主要一线厂商在内的四十余家客户量产供货，而且二亿平米光学膜产业集群项目于2013年3月陆续投产。

 

 

      作为公司的传统优势业务，预涂膜收入持续保持着快速增长：2012年该业务营收增长52.91%至10亿元，而今年上半年又同比增长20.7%至6.3亿元。目前公司预涂膜总产能达到4.4万吨/年，超过印度COSMO公司成为全球最大的预涂膜生产企业。而公司生产技术也处于国内领先水平：公司采用完全无尘环境下生产，即使目前美国和日本等发达国家也均没有实施无尘化生产；公司使用的基材以达到12um,热熔胶达到8um，而同行业公司均达不到该水平；公司生产限速可达到300M/min，而国内普通厂家仅为80-100M/min；目前公司技术水平已经和GBC等老品牌持平。领先的技术是公司超于其他公司的重要原因。

 

      近年来我国预涂膜行业发展非常迅速，预涂膜应用比例从2008年的约10%提高到2010年的近20%。但和发达国家达到90%相比，我国提升空间巨大。根据印刷行业十二五规划预测，2015年我国印刷行业产值将达11000亿元，以2010年产值7706亿元估算，复合增长率为7.4%。目前我国预涂膜消费约为11.5万吨，仅考虑预涂膜对即涂膜的替代，实现全部替代后将为预涂膜带来45万吨的需求。公司作为预涂膜行业的国际龙头，必将在行业快速发展中充分受益。

 

 

      2012年上半年4000万平方米光学膜项目的顺利投产和销售，公司成功地突破了技术和市场壁垒，成为国内最领先的光学膜企业，之后公司光学膜业务就进入高速增长时期。2013年中报显示，光学膜业务收入占比达到49.51%，已占据公司半壁江山，取代预涂膜业务成为公司第一大业务。随着2013年年底公司张家港2亿平米的光学膜项目全部投产，公司预计全部达产年销售收入达到49亿元，年税后净利润为12.79亿元，届时公司业绩将大幅提升。

 

      光学膜目前主要应用在液晶面板中，以我国目前液晶面板约2600万平方米产能估算，仅国产液晶面板对光学膜的需求就1.3亿平方米左右。未来有望进一步提升至3亿平方米。在背光模组之外，光学膜的应用领域也十分广泛。如显示领域有反光膜、ITO膜、硬化膜、3D膜、LED均光膜等。预计十二五期间，我国各类光学膜总需求量将达20亿平方米，需求空间非常广阔。光学膜材料具有较高的壁垒，长期以来被国外企业所垄断，美国的3M以及日本、韩国和台湾企业占据了绝大部分的市场，2011年的国产化率不到1%。随着我国液晶面板产能逐步提升，同时国内光学膜技术日益成熟，代替进口将成为大势所趋。

 

 

      9月份，公司公告拟收购康润窗膜51%的股权和“北极光”商标，进入汽车窗膜市场。据测算：国内汽车窗膜年需求量达1亿平米，2012年我国汽车用品市场销量为5660亿元，增长21%，按车窗膜占比为7%测算，市场规模近400亿元。而2015年我国汽车用品市场有望达到9000亿元，预计汽车窗膜市场空间为500-600亿元之间。目前北极光已经发展27家品牌总代理商，发展下线品牌加盟上800多家，合作的4S汽车销售商达600多家。此次合作，公司将充分发挥光学膜研发生产和规模优势，借助对方品牌和渠道，促进公司光学膜在非显示领域进行市场扩展。同时，也可能为公司创造出新的利润增长点。

 

 

      公司目前的股价并未完全反映出其成长性，市场普遍预计公司2012-2015年盈利有望维持在30%左右的年复合增速。以最新股价24.25元计算，公司PE为36倍，拖移PE为41倍，均低于46.9倍的过往中位水平。整体而言，相对于未来成长，康得新现阶段估值合理。

 

      康得新在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长性评级为1，安全性评级为1，是成长性最好，安全稳定性最高的股票。目前股价处于估值评级的B点位置，即估值合理区域。欲知其合理估值买入价和预期目标股价区间，请参见股票估值网最新一期康得新的个股报告。