片仔癀：股价回落，或有机会

      片仔癀能够持续提价，原因是多方面的：1）完全自主的定价权。由于公司主要原料麝香、牛黄、蛇胆和田七都属于名贵中药，同时公司产品疗效独特，配方和制作工艺为国家绝密级保护，具有独家垄断的特点；2）近年来牛黄、蛇胆和田七等原料成本持续走高；3）定位小众高端产品，客户对产品提价不敏感；4）原料受困，产量有限，天然麝香资源长期稀缺，公司产量受限，市场供不应求。

     

      9月18日，公司公告自2014年1月1日起片仔癀外销价格由42/美元上调至45美元/粒，提价幅度为7.14%。由于此次外销提价幅度是自2005年以来首次低于10%，被市场广泛质疑其提价能力大不如前，是引发股价大跌的直接诱因。我们认为，公司提价幅度低于10%并非没有先例，早在2006年内销提价就仅有7.1%，而且提价幅度并非越高越好，在2011-12年的多频次、大幅度提价对销量的负面影响至今仍未消除，此次提价步伐放慢或是公司为了平抑未来渠道发货，有意为之。长远来看，片仔癀提价空间仍然存在，投资者不必过于担忧。

 

      另外，根据2003年国家天然麝香库存情况推测，2015年我国库存天然麝香将消耗殆尽。有市场担忧由于天然麝香资源稀缺，未来片仔癀产量或会出现下滑。而我们通过对公司存货分析来推测，预计目前公司库存的麝香可以满足公司5年的生产需求至2020年左右，公司丰富的麝香储备和养麝产业化基地可以保证未来原料药的供应。

 

 

      除了核心产品片仔癀，公司还拥有感冒止咳、治疗糖尿病和心脑血管等40多个普药品种，但普药销售在过去一直不温不火，拖累了公司估值。为了挖掘其他药品的市场潜力，公司在2012年7月牵手具有营销和渠道优势的华润医药集团，成立合资公司开发金糖宁胶囊、茵胆平肝胶囊等8个药品的市场。华润医药集团承诺在三年内将合资公司发展成为年生产销售额2亿元的初具规模企业，十年内发展成为年生产销售额超过20亿元，净利润超2亿元的企业。2013年上半年，华润片仔癀实现收入3803万元，环比去年下半年增长一倍，归属母公司净利润-448万元，环比减亏50%，全年来看有望实现盈亏平衡。

 

 

      在联手华润拓展公司二线产品的同时，借鉴云南白药的成功经验，公司推出了药妆产品和牙膏产品，其中药妆业务2009年推向市场，而牙膏产品2011年年底才开始销售。在与华润集团合作弥补营销短板后，日化药妆业务也逐渐打开局面，截止2013年三季度，预计日化药妆收入约7000万元（上半年4331万元、Q3 单季约2700万元），同比增长70%（上半年增速62%），呈现加速增长态势。

 

 

      从过往历史看，公司相关信息披露比较透明，而公司业绩持续快速增长，未来继续保持快速成长可期，同时存在业绩地雷的概率较小，符合同时兼具业绩优良、高成长和低风险的白马股特点。

 

      从最新的三季报来看，尽管收入有所放缓，但业绩增长仍令人满意，四季度股价遭遇大跌主要是受9月18日提价7%低于市场预期，并引起市场对片仔癀提价遭遇天花板担忧，机构和散户大出逃所致。大跌之后，公司目前股价为99.96元，其估值也已回归至过往35倍PE的中位水平，处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域，因股价错杀出现难得的低价买入机会，投资者不妨重点关注。

 

      片仔癀在君亮估值系统中被归为价值股，成长性评级和安全性评级均为1号，是成长性最好，稳定性和预测性最强的公司。更详细的介绍，请参见股票估值网最新一期片仔癀的个股报告。