中国联通：业绩靓丽，估值偏低

 

      移动互联网时代已经到来，电信运营行业的增长引擎也正发生着切换，数据收入将成为行业收入增长的第一推动力。随着移动互联网的爆发，大量传统行业产值都可能被转移至移动互联网，而此时的运营商有很大可能分到其中一杯羹，行业未来三年规模增速仍将保持在10%左右。

 

      作为国内三大运营商之一的中国联通，4G时代的来临，一度令市场普遍担忧其用户和收入的增长持续性问题，但今年的运营数据已明显打消了这一担忧。中国联通今年前三季度累计净增3G用户3517万户，月净增达到390.8万户，增速较去年同期有明显增长，高质量和高增长的3G用户仍是公司未来两到三年内发展的直接动力。

 

      中国联通成立于2001年，是我国三大运营商之一，其控股公司中国联合通信有限公司是国内唯一一家在香港、纽约、上海三地上市的电信运营企业。主营移动通信业务（包括GSM、WCDMA）、固网业务。截止2012年年底，公司已在全国31个省和境外多个国家和地区设有分支机构，3G基站数量达到33.1万，3G网络已覆盖全国县级以上城市，且3G网络速率优势明显。

 

 

      2013年前三季度，公司实现营业收入2266.46亿元，同比增长18.9%，扣非后净利润27.58亿元，同比增长58.93%，业绩的快速增长主要来源于3G业务的高速发展。随着3G业务渗透率进一步上升，移动业务业绩贡献将会逐步释放。前三季度，联通3G用户总数达到11162.6万户，同比增长66.94%，创造营收667.5亿元，同比增长51.46%，3G用户ARPU值达到76.5元，趋于稳定。

 

      受益于3G业务的快速发展，移动业务前三季度实现营收1153.8亿元，同比增长20.3%，移动用户净增3345.2万户，达到27276.4万户，ARPU值上升至48.6元。国网业务方面，前三季度实现营收669.9亿元，同比增长3.8%。其中固网宽带业务实现收入353.9亿元，同比增长10.3%，累计净增用户554.3万户，总用户数达6408.3万户，APRU值为61.6元。

 

 

      4G牌照发放可能对公司造成不利的影响，但影响会相对有限。2013年12月4日，工信部正式向三大电信运营商发放“TD-LTE”经营许可。其中，中国移动是最迫切希望快速建设起4G网络的运营商，已在全国100个城市进行TD-LTE试验网络建设，不过到2014年底或许才可以覆盖到340个城市。对于仍希望以LTE-FDD建设4G网络的中国联通和中国电信来说，TD基站建设不会太多，仍需得到FDD牌照才可能开始大规模建设基站，市场预计最早也要2014年年底4G才能开始普及。

 

      若能顺利拿到FDD牌照，中国联通将采用FDD和TD混合组网策略，相对于原计划通过现有WCDMA网络平缓演进至FDD，建设成本较低，只需简单升级即可平缓演进。从目前来看，联通还需建设一定的TD基站，但相对于移动的建设投入，联通投资额会较少。而尽管4G的广泛商用还需要一定时间，但一些联通的高端用户已经开始有转网的倾向，同时新增用户数量必将会有所影响。不过，凭借3G业务的优势，市场预计未来两年公司依然可以维持较快的发展势头。

 

      另外，12月24日公司公告称，已接到工业和信息化部发出的通知，自2014年1月1日起，中电信、中联通移动用户呼叫中移动移动用户(不含157、188用户)时，主叫方应向中移动支付结算费由每分钟0.06元调至0.04元。同时，短信结算标准由每条0.03元调至0.01元，彩信结算标准由每条0.1元调至0.05元。其余资费项目不变。按照公司2013年的移动网间话务量、短信及彩信使用量变化趋势，预计上述调整将对公司2014年的盈利有着正面影响。

 

   

      市场普遍认为随着中国联通移动用户在未来两年的持续增长，公司业绩的经营杠杆会逐渐显现，预计2012年-2015年净利润年复合增速可达到40%以上，保持快速增长态势。以最新股价3.22元计算，公司目前PE为17倍，拖移PE 23倍，大幅低于39.9倍的过往中位值，PB为0.92，对应PEG仅为0.39，估值优势显著，安全边际较高。

      中国联通在股票估值网股票评级系统中被归为价值股，成长性评级为1，安全性评级为2，是成长性最优，安全稳定性较强的公司。目前股价处于估值评级的A点位置，即估值偏低区域，更详细的介绍请参见股票估值网中最新一期中国联通的个股报告。