中航光电：产能扩张助推业绩，长期受益国防建设

 

      中航光电隶属于中国航空工业集团公司，是国内规模最大的专业从事高可靠光、电连接器研发与生产，同时提供全面光、电连接技术解决方案的高科技企业，是我国首家整体上市的军工企业。公司在国内市场被誉为“电子元件领军厂商”和进入全球供应链的军工企业，产品远销美国、欧洲、澳大利亚、韩国等30多个国家和地区。公司拥有完整连接器研发、制造和检测试验体系，是国内规模最大军用连接器制造企业，也是国内同行业中规模最大同时具备研制和生产光、电两类连接器产品专业化企业，并且在国内光器件细分市场中居于领先地位。

 

      公司的主营业务为电连接器、光器件和线缆组件的研制开发、生产和销售，目前公司已自主研发了各类连接器300多个系列、23万多个品种，产品结构囊括低频、高频、液冷、光电集成、高速传输、滤波、线缆组件、系统集成等。截止2013年上半年，公司电连接器、光器件和线缆组件产品收入营收占比分别为70.89%、17.1%、9.66%。

 

 

      1、军品业务份额稳定，是业绩成长的稳定剂。目前，公司军品占总收入的50%-60%，其中约20%-30%为航空、10%为航天、20%-30%为电子等。由于军品具备稳定特性和半垄断特性，预计未来几年公司占有的市场份额变化不会太大。同时，由于历史上我国国防建设的不足，未来国防建设投入仍将保持较高增长，市场普遍预计航空航天、军工电子等领域的国家投入，在未来5～10年将有望达到20%的年复合增长。公司作为国内最大的军用连接器供应商，将长期受益于此。

 

      2、开拓民品业务，形成业绩增长的新动力。目前，公司已开拓了通信、电力设备、轨道交通、新能源、电动汽车等多个热点领域，民品领域业务得到快速发展，成为公司业绩增长的新动力。其中，通信为目前最主要的民品市场，占比约60%-80%。公司通信市场集中于华为与中兴通讯厂商，二者约各占公司民用总市场的20%-40%。由于公司技术综合实力领先，具备大量品种集采供应能力，以及多年供货华为、中兴而形成的稳定销售关系，预计短期内部不会遭遇较强竞争压力。

 

      3、进军民用航空市场，打开新的市场空间。2012年1月，公司接到商飞公司的正式通知，公司通过了C919大型客机供应商设计制造初始能力审核，自此，公司正式成为国产大型客机配套研制单位之一，也是唯一的一家连接产品配套供应商，市场预计每架飞机连接器价值将达450万元-750万元左右，利润水平较高。截止目前，C919客机的启动用户已达到14家，总订单数达到380架，需求较为充足。未来随着C919大型客机的逐步交付，以及我国民用航空市场快发展（中国商飞公司预测，到2031年中国航空运输市场共需补充各型民用飞机高达4960架），公司将充分受益。

 

      4、客户优势明显，是公司长期稳健成长的有力依托，资产注入亦值得期待。中航光电隶属于中国航空工业集团，因此军品客户包括中国航空工业第一集团公司及其下属公司、中国航空工业第二集团公司及其下属公司、中国航天科工集团及其下属公司等国内军工企业。民品客户包括华为技术公司、中兴通讯股份公司、艾默生网络能源公司和NOKIA等著名厂商。强大的客户资源，使得公司近年来订单保持稳定增长，也是未来公司业绩快速增长的重要基石。与此同时，中航光电是中航工业集团唯一的电子元器件上市公司，也是其唯一的电子元器件上市平台，未来集团有望将系统内涉及电子元器件的相关优良资产注入公司，加强整体盈利能力。

 

      5、连接器国产化需求进一步加强，公司顺势扩充产能，业绩前景可观。2013年4月，公司完成定向增发，募投项目主要包括光电技术产业基地项目、飞机集成安装架产业化项目以及新能源及电动车线缆总成产业化项目。其中，光电技术产业基地项目达产后每年将新增销售收入15.25亿元，年新增利润总额2.47亿元。项目的实施可摆脱国外生产企业对光电器件、特别是高端产品的控制，提高军用光电器件国产化率，增强部队安全性和保密性，促进民用通讯领域快速发展。飞机集成安装架产业化项目达成后每年新增销售收入1.50亿元，年新增利润总额2337万元；新能源及电动车线缆总成产业化项目达产后每年新增销售收入4.6亿元，年新增利润总额6404万元。中航光电表示，线缆总成是新能源及电动车非常关键的连接器件，目前我国新能源及电动车线缆总成制造技术落后，大量依赖进口。

 

      6、收购富士达，技术互补提升核心竞争力。2013年11月，公司以1.27亿元自有资金现金，收购西安富士达科技有限公司48.182%的股权。西安富士达专注于射频同轴连接器及射频同轴电缆组件的研发、生产和销售的企业。在本次收购股权交易完成后，公司成为西安富士达控股股东，有利于公司整合民用资源服务军工防务，提升核心竞争力。

 

      7、成长动能充足，持续积极成长。自2007年上市以来，公司整体保持着快速增长态势，2008-2012年5年间的净利润（扣除后）年复合增长率达到25.32%。其中，2008、2010和2011年公司净利润同比增速分别为32%、49%和18%，仅2009年受金融危影响，净利润同比增速下滑至2%。2011年，受原料价格上升致毛利率下滑等因素影响，公司业绩增速有所放缓，但不改快速增长态势。2012年则由于公司开始发展民品领域，前期投入大，利润增长受到较大拖累。

 

      2013年前三季度，公司收入和净利润分别为16.9亿元、1.71亿元，同比分别增长5.38%、12.13%。其中，3季度营收5.77亿元，净利润6250.91万元，各同比增长7.09%和7.92%。2013年收入和净利润增速较2012年进一步放缓，主要是民品的新领域方面、新产品虽然开拓效果明显，但相对基数较小，支撑利润增长的力度也较为有限。