四维图新：并表杰发科技，“图+车”发展前景可期

要点：1、在研究观察了几个季度之后，本期我们发布四维图新报告。公司是国内第一大、全球第四大的数字地图提供商，与阿里旗下的高德地图在国内前装车载导航及手机地图导航领域形成双寡头竞争格局，两家公司共占据国内前装车载导航市场90%以上份额。数字地图市场具备较高的行业壁垒，国内甲级测绘资质仅13家，地图数据库建设时间长、投入高，未来双寡头行业格局较难改变。公司主要营收来源于电子导航业务，2017年3月成功并购国内汽车芯片龙头杰发科技后，成功切入汽车芯片和车联网领域，并向无人驾驶领域中的高精度地图布局发展，成长空间较大。此外，杰发科技2017-2018年的业绩承诺分别为2.28亿元和3.03亿元，将明显增厚公司业绩。    
    2、并表杰发科技，整体业绩表现低于市场预期。受益于今年3月杰发科技并表带动，2017年前三季度公司实现营收13.25亿元，同比增长26.15%；实现扣非后净利润1.5亿元，同比增长66.37%。其中，3季度单季实现营收4.91亿元，同比增长45.96%；实现扣非后净利润3552.75万元，同比增长83.97%。公司收入、利润高速增长，但整体表现不及市场预期，预计影响因素包括：a）并购、股权激励的成本摊销增加；b）市场竞争加剧、芯片业务毛利率较低，导致前三季度毛利率同比下降1.39个百分点至74.43%；c）研发投入增加。此外，公司预计2017年全年净利润为2.19亿元-2.66亿元，同比增长40%-70%。
    3、客户拓展顺利，助力未来成长。2017年9月公司与爱驰亿维签署了战略合作协议，共同发展车联网平台及服务。公司被爱驰亿维子公司江西亿维指定为其第一款车型的车联网平台定点供应商，公司将为其提供包括地图导航、语音交互等服务，带动公司车联网业务发展。今年11月公司与宝马（中国）签署了导航电子地图许可协议，公司将为其在中国销售的宝马集团所属品牌汽车提供包括在2021年前量产上市的原有平台及2021年量产上市的新平台在内的导航电子地图产品。本次与宝马签署协议，将助力公司市占率进一步提升，带动订单和业绩增长。
    4、参股禾多科技，配搭高精度地图，加码无人驾驶。由于较早介入ADAS（高级驾驶辅助系统）的地图，加上收购的杰发科技，目前公司已逐步完善“芯片+算法+地图+软件”的业务战略布局。2017年10月公司领投禾多科技（拥有L3.5级别自动驾驶技术）的天使轮投资，并与其签署战略合作框架协议，未来双方将共同开发国内外创新的自动驾驶服务和地图相关产品，发展潜力可观。（2017-11-29）

公司及经营概况：成立于2002年，于2010年上市，是中国领先的数字地图内容、车联网及动态交通信息服务、行业应用解决方案提供商。作为全球第四大、中国最大的数字地图提供商，公司产品和服务充分满足了汽车导航、消费电子导航、互联网和移动互联网、政府及企业应用等各行所需。2017年上半年公司导航、车联网和芯片业务的营收占比分别为47.22%、25.24%和19.34%。员工：4271人；控股股东：中国四维测绘技术总公司（持股23.86%）；董事长：吴劲风；总经理：程鹏（持股313.89万股）；地址：北京市海淀区丰豪东路四维图新大厦；电话：010-82306399；传真：010-82306909；网址：www.navinfo.com