国药一致：政策利空基本出尽，中长期发展前景仍值得看好

要点：1、可比业绩增速放缓，4季度表现不及预期。由于公司在2016年10月进行了重大资产重组，当年的报表包含了置出的三家工业公司部分业绩贡献，使得2017年的表观业绩出现下滑。剔除口径因素后，2017年公司的可比营业收入同比增长3.01%，可比归属于母公司净利润同比增长9.08%。其中，4季度单季公司实现收入99.85亿元、扣非后净利润2.44亿元，分别同比下滑1.9%、4.5%，对应EPS为0.57元，低于此前预期。此外，公司2017年度分配方案为每10股派现3元（含税）。
    2、分销业务短期承压，利空出尽后的回暖可期。报告期内，公司医药分销业务实现收入315.22亿元，同比增长1.24%，实现净利润6.4亿元，同比增长6%。销售额承压停滞不前主要系报告期内两票制、医院托管、GPO和品种降价等因素影响。值得注意的是，2017年分销创新业务收入增长势头良好，其中医疗合作、器械耗材和对接零售业务同比增长21.43%至53亿元。目前来看对市场冲击较大的医改政策基本都已落地，两广医药分销短期难再有较大利空，区内市场增速今年有望回归至两位数。预计公司将加快拓展对接零售的分销业务，加快开设院边店承接处方外流，挖掘中药饮片和器械业务潜力，培育新的利润增长点。有鉴于此，预计今年公司医药分销收入将至少恢复至10%的增速（市场均值），同时得益于规模效应释放，利润增速将相对更高。
    3、国大药房引入沃博联，看好中长期发展。去年12月，公司公告旗下国大药房增资扩股引入战略投资者的进展，沃博联通过其全资子公司以27.67亿元人民币认购40%国大药房股权。沃博联是全球首家以药店为主导的世界级医药保健企业和最大的处方药采购商，在美国和欧洲的药品和保健品连锁店排名第一，2017财年实现主营收入1182亿美元，净利润40.78亿美元。公司未来有望借助沃博联的资本补充、精细管理运营技术、品类采购和会员管理能力，在接下来的国内连锁药店区域竞争中占据先机。另外，零售药店分级管理有望在全国推广，国大药房作为行业龙头有望借高评级优势对接更多医保资源，市占率将得以继续提升，长期发展值得看好。
    4、承接处方外流，发挥股东背景和批零一体化优势。跟随国家医药分离、处方外流的改革趋势，公司近期大力布局医院周边店，目前国大药房共有医院周边店253家，2017年DTP销售收入达12.2亿元，同比增长20.33%。公司不仅能够在两广区域进行深度批零协同，更是背靠国药控股、拥有国内最强大的上游处方药产品资源，承接处方药院外销售具有先天优势，发展前景可期。
（2018-03-22）

公司及经营概况：前身是1986年成立的深圳市益力矿泉水股份有限公司，1993年上市，2011年更名为国药集团一致药业股份有限公司。经2016年重大资产重组后，公司目前主要经营医药的批发和零售，旗下国大药房为销售规模全国第一的国字号药品零售企业，国药广东和国药广西是两广地区药品批发龙头；2017年批发和零售业务的收入占比分别为：75%、24%（毛利占比：38%、55%）。员工22480人；实际控制人：中国医药集团有限公司，持股56.06%；董事长：刘勇；总经理：林兆雄。地址：深圳市福田区八卦四路15号一致药业大厦；电话：0755-25875195 ；传真：0755-25875147 ；网址：www.szaccord.com.cn。