顺鑫农业：白酒业务全国布局，持续完善屠宰产业链

要点：
    1、白酒业务快速增长+费用控制良好，业绩表现亮眼。2017年公司白酒业务收入同比增长23.95%至64.51亿元，带动公司总收入同比增长4.79%至117.34亿元，实现扣非后净利润3.45亿元，同比增长50.74%。其中，4季度实现营收28.85亿元，同比增长19.33%；实现扣非后净利润7142万元，同比增长3.5倍。报告期内，公司费用控制良好，三项费用率同比减少2个百分点，系利润大幅增长的主要原因。此外，公司2017年分红预案为拟每10股派现1.5元（含税）。
    2、白酒业务布局全国，产品结构向上延伸。公司白酒业务主要以“牛栏山”系列二锅头为主，主打低端市场，因此在2013-2014年的白酒行业调整期实现逆势增长，并在全国开拓市场。截至25017年底，公司已在河北、内蒙、江苏等18个省级区域形成亿元级市场，其中福建、新疆等新兴市场收入增速达50%以上，长三角市场收入增速达70%以上。2017年公司实现白酒销量42.93万千升，同比增长28.75%，营收占比首次过半。同时，公司牛栏山酒厂成都基地进入试运营阶段，预计2018年生产将逐步放量，加强对西南、西北地区的销售覆盖。市场判断我国白酒在50元以下价位大约有800万吨年销量，公司市占率仅5%。预计未来随着各项成本上升、行业品牌化等影响，小作坊、低端杂牌产品或将逐步退出市场，公司有望从中受益。另外，公司在期内公布5大战略产品系列，其中经典二锅头（俗称黄瓷）定位400-500元档。不过，需要注意的是二锅头较为低端的产品形象在消费者心里较为牢固，公司产品结构向上拓展或将遭遇较大阻力，未来如何重塑产品形象，培育新的消费认知将是成功的关键。
    3、屠宰业务持续完善产业链，猪肉价格或将企稳。报告期内，公司猪肉业务表现疲软，实现猪肉销量17.5万吨，同比减少12.87%，导致业务收入同比减少14.54%至29.69亿元。目前公司正在以屠宰业务为中心，向上下两端（养殖业和肉制品加工）发展。2017年养殖业实现收入2.45亿元，并计划在内蒙古、陕西等地建立育种、养殖基地。肉制品加工方面，公司预计精加工车间有望在2018年投产，计划实现净利润2000万元/年。猪肉市场方面，受原材料价格上涨影响，猪粮比（5.7
:1）已临近国家盈亏平衡点（6:1），导致部分农户急于出栏变现，猪肉价格承压下滑。市场认为随着这部分农户出栏完毕，猪肉价格或将探明底部。此外，中美贸易纠纷或将波及大豆进口，导致饲料具备涨价预期，或将为未来猪肉价格提供部分
支撑。
    4、聚焦酒肉主业，持续剥离其他业务。续2016年剥离批发市场后，期内公司
正式出让鑫大禹水利建筑公司。2017年建筑业务实现收入17.36亿元，剥离后将不
再纳入合并报表范围，因其毛利率相对较低（6.74%），预计对公司整体业绩影响
有限。（2018-4-9）

公司及经营概况：1998年成立，并于同年上市。自2014年以来，公司不断剥离各业务，至2017年，公司主营白酒和屠宰业务，另有房地产业务等待剥离。其中，公司所属分公司牛栏山酒厂是北京地区保持自主酿造规模最大的白酒企业。屠宰业务年产能达300万头，为北京地区最大的猪肉生产基地。2017年，白酒和屠宰业务营收占比分别为54.98%和23.30%。控股股东:北京顺鑫控股集团有限公司（持股37.45%）；实际控制人：北京市国资委（持有顺鑫控股集团100%股权）；董事长兼总经理:王泽；员工5252人。地址:北京市顺义区站前街1号院1号楼顺鑫国际商务中心；电话:010-69420860；传真:010-69443137；网址:www.000860.com。