隧道股份：业绩平稳增长，分红比例提升

场景：1、收入增长提速，分红比例提升。2023年公司营收741.93亿元，同比增长13.66%；扣非后净利润27.13亿元，同比增长10.62%。其中，四季度营收272.86亿元，同比增长22.61%；扣非后净利润12.94亿元，同比增长11.5%。收入增长提速主要得益于四季度增发万亿国债拉动下游基建需求。利润增速不及收入，主要是由于相对低毛利的施工业务占比提升，综合毛利率同比减少2.69个百分点至10.28%。长期以来公司保持较高比例分红（2012-22年均大于30%），2023年年中公司的利润分配方案为每10股派发1.0元（含税），年报计划每10股派发2.3元（含税），全年分红比例提高至35%，对应2024年4月22日的股息率为4.79%。公司过去五年的业绩成长维持在10%上下，我们的数据平台依据其业务构成和附身的商业逻辑推算其未来的成长仍有望维持在10%上下。
    2、重大项目加快推进，全年基建投资有望稳增。国家统计局数据，2024年1-3月广义、狭义基建投资同比分别+8.8%、6.5%，较2023年分别+0.56、0.6个百分点，概得益于近期PSL（抵押补充贷款）新增5000亿元，为“三大工程”提供中长期低成本资金，叠加去年年底增发的万亿国债项目加快落地。随着4月份传统的施工旺季到来，加之前期政策资金的逐步落实到位，中游产业链开始出现补充库存的趋势，实物量呈现环比改善迹象。市场预计在“稳增长”政策的推动及新基建的发力下，今年全年基建投资增速仍有望保持平稳增长。
    3、新签订单增速逆势上涨，保障未来收入增长。2023年公司施工业务仍为收入主要来源，全年收入占比83.1%，同比增长0.5个百分点。2023年公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单2367个，累计金额953.8亿元，增长14.11%。截至2023年底，在手订单1560亿元，其中在建未完工部分金额为1083.7亿元。充足的订单量可为短期收入增长提供保障。根据新的经营计划，2024年公司的经营目标为：实现营业收入同比增长5-10%，归母净利润同比增长5-10%。4月19日公司公告称，控股股东城建集团承诺未来12个月内不会减持所持股票，第二大股东国盛集团承诺在未来12个月内不会通过二级市场集中竞价方式减持所持股票，彰显未来发展信心。
    4、增资收购丰富水务板块，数字信息业务取得突破。2023年公司持续推进产业结构优化调整：a）拟对下属城市环境集团现金增资7亿元，并通过城市环境集团完成对控股股东城建集团下属的城建水务公司和水务建设公司100%股权的收购工作，水务基建板块补齐重要一
环；b）加快地下工程应急维保业务重点区域市场开拓步伐，相继设立浙江城建、上海城建
（广东）等区域总部，设立智慧运营科创中心，下属城盾隧安公司引入外部战略投资者。
2023年公司数字信息业务取得重要突破，数字集团在绍兴等区域市场落地BIM全寿命大数据
管理平台、智慧快速路等项目，运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所实现首单
交易，相关业务具备弹性增长潜力，未来有望持续放量。（2024-4-22）

公司及经营概况：1993年成立，1994年上市。公司是全国领先的地下工程业务全产业链综合服务商，主要从事隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基础设施的设计、施工、养护、投资和运营业务，以及与施工业务相配套的部分盾构设备的制造业务。2023年公司施工业务、基础设施运营业务、投资业务、设计服务和其他业务的营收占比分别为83%、8%、4%、3%和2%。控股股东：上海城建（集团）有限公司（持股30.49%）；实际控制人：上海市国有资产监督管理委员会（持股43.65%）；董事长：张焰；总经理：暂无；在职员工：17978人。地址：上海市徐汇区宛平南路1099号；电话：021-65419590；网址：www.stec.net。