煌上煌：业绩快速增长，但未来盈利能力或将面临考验

要点：
    1、盈利能力提升，带动业绩快速增长。2017年公司肉制品和米制品销售量分别同比增长13.13%和17.51%，带动全年营收达14.78亿元，同比增长21.35%。利润方面，得益于2017年年初禽流感疫情等原因，禽类价格较为低迷，公司毛利率同比增长1.42个百分点至34.66%，加之三项费用率同比减少0.73个百分点至21.36%，推动扣非后净利润达1.34亿元，同比增长57.65%。其中，4季度公司实现营收3.45亿元，同比增长28.96%；实现扣非后净利润1612万元，同比增长313.78%。此外，公司2017年分红预案为每10股派0.7元（含税）。
    2、禽类价格回暖，成本端面临压力。在经历禽流感疫情后，全国鸭肉市场自去年2季度开始企稳，并逐步回暖，白条鸭价格从去年3月的5500元/吨上涨至去年12月的9600元/吨。虽然公司在行情低迷时大量囤货，但随着库存的消耗，成本端的压力正逐渐显现，公司去年下半年毛利率同比减少0.8个百分点至34.1%便是例证。目前市场对今年鸭价整体持乐观看法，理由有：（a）禽流感疫病影响已消散；（b）环保趋严（养鸭对水污染较大），导致部分散户退出市场，鸭价回升对农户养殖意愿的刺激或不如往年，鸭肉供应或难暴增。受此影响，公司今年毛利率将面临下滑风险。
    3、包装升级叠加产能扩大，助力外省市场拓展。报告期内，公司继续推进乐鲜装（盒装氮气保鲜）产品升级，逐步替代现有散装产品。得益于新包装在保质期等方面的优势，以及公司在江西、广东、福建和辽宁的产能布局，期内省外（江西省为公司主场）业务实现收入7.6亿元，同比增长35.5%，营收占比首次过半达51.4%。未来公司还将进一步发力拓展省外业务：（a）广东8000吨肉制品项目已于期内开工，计划工期1年；（b）陕西6000吨肉制品项目，不过由于建设区房屋拆迁等问题，预计将延迟至2019年完工；（c）2万吨深加工和10万吨冷链物流中心项目，计划在2019年竣工。此外，公司还涉足新零售领域，期内与fxBox函数空间共同推出24小时无人智能店面，未来推广成效有待观察。
    4、市场持续增长，成长机会与挑战并存。据相关资料显示，我国休闲卤制品零售总额从2010年的232亿元增长至2016年的642亿元，年复合增速达18.5%，为休闲食品中增速最快的细分市场。随着人均消费的提升和冷链物流的发展，市场预计2020年休闲卤制品市场规模将达1235亿元，未来年均增速为17.7%。市场前景乐观势必吸引更多企业入场，其中绝味食品以疯狂扩张著称，截至2017年上半年拥有
8610家门店（公司预计3000家左右）。而周黑鸭则着眼于自主品牌经营，目前已基
本完成MAP技术（盒装氮气保鲜）的普及，2017年上半年实现净利润4亿元，是同期
绝味的1.68倍，公司的5倍。市场预计未来行业竞争或将加剧，公司能否脱颖而出，
值得关注。（2018-4-10）

公司及经营概况：1999年成立，2012年上市。公司是江西省农副产品深加工行业的领导者，同时亦是中国肉类协会常务理事单位。主营业务包括以贩卖鸭脖为主的鲜货业务和通过收购真真老老公司获得的米制品业务，2017年两大主营业务的营收占比分别为75.04%和18.27%。实际控制人：徐桂芬及其家人（共持股64%）；董事长&总经理：褚浚；员工1063人。地址：江西省南昌市小蓝经济开发区小蓝中大道66号；电话：0791-85985546；传真：0791-85985546；网址：www.jxhsh.com.cn。