恩华药业：麻醉药和精神药稳健增长，股权激励彰显成长信心

评述：1、1季度业绩符合预期。2018年1季度公司实现营收9.26亿元、扣非后净利润1.02亿元，分别同比增长10.49%和19.40%，表现符合此前预期，本期利润增速高于营收增速，主要是因为期内高毛利的麻醉药和精神类药物增长较快，带动公司毛利率同比提升2.48个百分点。此外，因主营业务稳步增长，公司预计2018年上半年归母净利润同比增长15%-35%。
     2、麻醉业务增长稳健，期待潜力品种发力。公司是目前国内三大麻醉药细分龙头之一（另外两家为人福医药和恒瑞医药），2017年公司麻醉业务实现营收8.96亿元、毛利润7.92亿元，分别同比增长13.85%和12.98%，增长稳健。公司的麻醉药主要有四大产品：咪达唑仑、依托咪酯、右美托咪啶和瑞芬太尼，分别占据其对应细分市场份额的92%、90%、6.61%和2%，其中咪达唑仑和依托咪酯市场份额已较大，后续成长潜力或有限。右美托咪啶和瑞芬太尼是公司的两大潜力品种，目前国内右美托咪啶市场86.87%被恒瑞医药占据，公司以6.61%份额排名第二，2016-2017 年公司右美累计在13个省份中标，与恒瑞中标数量十分接近（恒瑞15个），或拉近两者间的市场差距。人福医药在瑞芬太尼市场处于绝对垄断地位（市占率93%），公司以2%的市场份额排名第三，由于公司份额占比较低，后续或难有机会。
    3、精神类药品增长较快，在研产品储备丰富。精神类药物是公司医药工业的另一支柱，2017年公司精神类药物实现营收7亿元、毛利润5.63亿元，分别同比增长22.90%和27.95%，是增长最快的板块。公司精神类药物主要包括：利培酮、齐拉西酮、阿立哌唑、丁螺环酮和度洛西丁，分别占据其对应细分市场的9%、38%、1%、82%和9%份额。公司的齐拉西酮（国内市场占有率第二、仅次于辉瑞的41.5%）和丁螺环酮（国内市场占有率第一）在市场上有一定优势。阿立哌唑（2014年）和度洛西丁（2013年）由于上市时间较短，市场占有率不高，但目前增长迅速，公司阿立哌唑2015年中标省份仅2个，2017年增长到9个，净增加7个；度洛西丁2015年市场占有率仅4%，2017年提升至9%，增长5个百分点。此外，公司在新药研发方面储备丰富，目前在研的精神类药物有奥氮平（抗精神分裂药物市场占有率第一，达46.16%）、富马酸喹硫平（抗精神分裂药物市场占有率第二）、阿立哌唑长效口服剂等重磅产品，后续业绩增长可期。
    4、股权激励落地，彰显发展信心。2018年7月3日，公司发布限制性股票首次授予公告，向中高层管理人员、核心技术人员和业务骨干等共计526人授予1086.87万股激励股权（其中总经理孙家权17万股、财务总监高爱好9.56万股、董事会秘书段保州9.56万股），授予价格8.99元/股（较目前20.10元/股折价55%），另预留45.70万股。授予股票解除限售条件为2018年、2019年、2020年各年度归母和扣非后净利润较2017增长分别不低于20%、44.60%、74.97%，也即未来三年扣非后净利润年复合增长不低于20.50%。（2018-07-04）

公司及经营概况：
    1999年成立，2008年上市。公司主要产品集中在麻醉类、精神类和神经类用药三大领域，是目前国内唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的上市公司。拥有“福尔利”、“泰维思”、“力月西”、“思贝格”、“优必罗”等12个药品品牌，其中“福尔利”、“泰维思”、“力月西”和“思贝格”均是销售过亿元的大品种。2017年医药工业和医药商业业务的收入占比分别为55%和44%，毛利占占为93.47%和5.42）。控股股东：徐州恩华投资有限公司(持股35.09%)；实际控制人、董事长：孙彭生；总经理：孙家权；管理层持股合计1.66亿股；员工：3360人。地址：江苏省徐州市民主南路69号；电话：0516-87661189；传真：0516-87767118；网址：www.nhwa-group.com。