恩华药业：麻醉和精神药物新品放量，业绩平稳快速增长

评述：1、麻醉和精神药物销售快速增长，业绩符合预期。2018年上半年公司实现营收18.66亿元、扣非后净利润2.61亿元，分别同比增长11.18%和25.12%，其中第二季度单季实现营收9.39亿元、扣非后净利润1.6亿元，分别同比增长11.87%和29.06%，符合我们此前预期。从具体业务来看，期内公司麻醉类药物实现营收5.79亿元，同比增长29.11%；精神类药物实现营收4.11亿元，同比增长27.37%；神经类药物实现营收5597万元，同比增长33.01%；医药商业实现营收6.95亿元，同比下滑8.23%，公司营收增速较低，主要是受医药商业业务拖累。受益于高毛利的麻醉药物和精神药物营收占比增加，公司本期毛利率同比提升3.01个百分点，但受加大销售渠道建设的影响，公司本期销售费用率也同比提升1.16个百分点，部分抵消毛利率提升产生的正面效益。此外，公司预计2018年前三季度公司实现归母净利润3.96亿元-4.65亿元，同比增长15%-35%，保持平稳较快增长。
     2、国内麻药市场上演“三国杀”，公司暂时落后人福和恒瑞医药。麻醉用药可分为麻醉剂和辅助用药，其中麻醉剂又可分为全身麻醉剂和局部麻醉剂，辅助用药包括镇痛药、镇静安定药、松肌药和控制性降压药。根据IMS（艾美仕研究）数据，2017年前三季度我国麻醉用药销售额达164亿元，其中全身麻醉药占整体市场47%份额，镇痛药占32%的份额，是最大的两个细分市场。全身麻醉药又可分为吸入式全麻药和静脉注射全麻药，吸入式全麻药占全麻市场17%份额，其中90%是七氟烷，2016年恒瑞医药的七氟烷在样本医院市场占有率达46.17%，排名第一。静脉注射全麻药占据全麻市场83%的份额，其中最大药物类型是丙泊酚（占静脉全麻药22%的市场份额），目前国内的丙泊酚市场主要由阿斯利康与费森尤斯两大外企占据（合计占有54%的市场），依托咪酯也属于静脉全麻药，目前恩华药业占据依托咪酯90%的市场份额，不过2015年依托咪酯在样本医院销售额仅0.55亿元，远低于丙泊酚8.46亿元的销售额。麻醉镇痛药包括吗啡、杜冷丁和芬太尼系列，2016年人福医药的舒芬太尼和瑞芬太尼分别占据样本医院82.41%和95.78%的市场份额，在镇痛市场占据绝对优势。2016年我国镇静安定药销售额约为20亿元，约占整体麻药市场10%的份额，其中右美托咪定是第一大镇静药物，恒瑞占据了右美托咪定84%的份额，咪达唑仑是仅次于右美的镇静药，恩华药业占据了咪达唑仑92%的份额，不过咪达唑仑在镇静药市场占有率仅为5%，远低于右美托咪啶25%市场占有率。目前来看，恒瑞医药在吸入式全麻药（七氟烷）和镇静药市场（右美托咪定）占据领先地位，人福药业在镇痛药市场（舒芬太尼和瑞芬太尼）占据绝对优势，恩华药业在镇静药（咪达唑仑）和静脉全麻药（依托咪酯）占据一定优势，不过咪达唑仑和依托咪酯均不是相应市场的首选用药，恩华的整体竞争优势不如人福和恒瑞。
     3、向人福和恒瑞优势领域发起挑战，新产品成长迅速。公司麻醉业务在巩固咪达唑仑、依托咪酯优势地位的同时，先后推出右美托咪啶（镇静药物市场第一大用药）和瑞芬太尼（镇痛药市场主流用药）以抢占恒瑞和人福的市场。目前公司的右美托咪啶和瑞芬太尼市场占有率分别为6.61%和2%，而恒瑞的右美托咪啶市场占有率达84%，人福的瑞芬太尼市场占有率为95.78%，公司与上述企业的差距仍然巨大。不过，2018年1季度公司右美托咪啶销量同比增长高达155%，瑞芬太尼同比增长57%，成长迅速，未来能否进一步扩大市场份额值得关注。
     4、精神和神经类药物储备丰富，潜力产品或值得期待。精神药物可分为抗精神分裂、抗抑郁和抗焦虑三大类，其中抗精神分裂是最大细分市场，预计我国抗精神分裂药物整体市场规模在100亿-120亿元之间。根据PDB样本医院数据，2017年我国抗精神分裂销售前六药品分别为奥氮平（市占率46.16%）、喹硫平（市占率14.4%）、利培酮（市占率10.6%）、阿立哌唑（市占率9.97%）、帕利哌酮和齐拉西酮，公司目前上市的药物有利培酮（市场份额9%）、阿立哌唑（市场份额1%）和齐拉西酮（市场份额38%），阿立哌唑虽然市场份额较低，不过2018年1季度销量同比增长达201%，增长迅速，此外公司在研药物还有奥氮平、喹硫平等重磅药物，未来成长潜力值得留意。（2018-08-23）

公司及经营概况：
    1999年成立，2008年上市。公司主要产品集中在麻醉类、精神类和神经类用药三大领域，是目前国内唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的上市公司。拥有“福尔利”、“泰维思”、“力月西”、“思贝格”、“优必罗”等12个药品品牌，其中“福尔利”、“泰维思”、“力月西”和“思贝格”均是销售过亿元的大品种。2018年上半年公司医药工业和医药商业业务的收入占比分别为61.28%和37.24%，毛利占比为94.29%和4.78%）。控股股东：徐州恩华投资有限公司(持股35.09%)；实际控制人、董事长：孙彭生（持股18.32%）；总经理：孙家权（持有33.35万股）；员工：3793人。地址：江苏省徐州市民主南路69号；电话：0516-87661189；传真：0516-87767118；网址：www.nhwa-group.com。