国瓷材料：业绩持续快速增长，表现符合预期

要点：1、业绩持续快速增长，符合预期。由于原有主业增长良好以及合并范围增加（王子制陶、江苏金盛和深圳爱尔创分别于2017年6月、12月和2018年6月并表），2018年上半年公司实现营收7.9亿元，扣非后净利润1.56亿元，分别同比增长45%和42.09%。其中，2季度实现营收4.66亿元，扣非后净利润8709万元，各同比增长40%和28%，对应EPS为0.14元，符合我们此前预期。期内公司综合毛利率与去年同期基本持平，但受并表公司增加及利息支出增长的影响，今年上半年公司三项费用率同比提升1.8个百分点至17%，使得扣非后净利润增速低于营收增速。
    2、行业高景气，电子陶瓷业务持续快速增长。受益于汽车电子、智能穿戴等下游行业的高景气，今年上半年公司电子陶瓷业务实现营收2.01亿元，同比增长46.73%，产品涨价及规模效应带动毛利率同比提升5.04个百分点至46.08%。期内公司MLCC材料产能由去年的5000吨增加至目前的7500吨，但目前市场面上MLCC产品依然持续供不应求，公司有望持续受益于下游行业的高景气。此外，为保证上游原料供应，公司拟与宜昌华能（主要原料供应商之一）董事长林福平在宜昌合资设厂，生产电子级氢氧化钡及电子级碳酸钡等，目前双方已签订合作协议书，公司计划入股20%，实现向上游产业链的延伸。
    3、内生外延齐发力，结构陶瓷业绩有望继续向好。今年上半年公司结构陶瓷业务实现营收1.69亿元，同比增长30.09%，但受原料价格上涨的影响，业务毛利率同比下降8.7个百分点至51.5%。氧化铝材料方面，公司凭借锂电隔膜涂覆的进口替代，有望继续受益于国内新能源汽车的高速发展（今年上半年新能源汽车销量为41.2万辆，同比增长111.5%），氧化铝材料尾气催化应用则有望受益于国5标准及山东等地汽车“黄改绿”政策的实施。氧化锆材料方面，公司今年5月完成对深圳爱尔创剩余75%股权的收购，其承诺业绩为2018-2020年扣非归母净利润不低于0.72亿元、0.90亿元、1.08亿元。爱尔创主营陶瓷义齿及少量陶瓷光结构件，并开始布局数字化口腔的相关业务领域，在国内义齿材料的市占率约为40%，未来市场需求有望随着我国社会老龄化的趋势而提升。
    4、建筑陶瓷大幅扩产，催化剂迎政策利好。今年上半年公司陶瓷墨水产能同比提升50%至1.5万吨，受益于此，上半年公司建筑陶瓷实现营收2.13亿元，同比增长20.37%，但因公司主动降价以抢占市场，业务毛利率同比下降3.09个百分点至29.93%。催化剂业务方面，今年上半年实现营收8042万元，同比增长244.58%，但受原料涨价影响，毛利率同比下降12.22个百分点至49.64%。目前公司催化剂业务的核心载体王子制陶的蜂窝陶瓷产品目前在薄壁化技术上获得突破，随着山东、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户加入，王子制陶业务迎来快速发展。市场预计未来随着国六标准提升，我国催化剂陶瓷载体市场或有80亿元空间，公司有望凭借汽车催化剂的全产业链优势而充分受益。（2018/8/30）

公司及经营概况：
    公司成立于2005年，2012年在创业板上市，主要从事研发、生产、销售特种陶瓷粉体材料，主营产品有电子陶瓷材料、高纯度氧化铝材料、纳米级氧化锆材料、喷墨打印用陶瓷墨水材料及汽车尾气催化系列材料等。公司是国内首家，全球第二家成功采用水热工艺批量制备碳酸钡粉体的厂家，填补了国内MLCC陶瓷材料行业空白。2018年上半年公司建筑陶瓷、电子陶瓷、结构陶瓷及催化产品的收入占比分别为27%、26%、21%、10%。员工1744人；董事长张曦持股25.1%，为实际控制人；总经理：张兵；管理层共持股31.2%。地址：山东省东营市东营区辽河路24号；电话：0546-8073768；传真：0546-8073610；网址：www.sinocera.cn。