天坛生物：血浆采集量国内领先，但技术水平有待提升

评述：1、资产重组以优化业务结构，业绩大幅增长。2018年上半年公司实现营收12.20亿元、扣非后净利润2.37亿元，分别同比增长18.17%和25.60%，其中，2季度单季实现营收6.67亿元、扣非后净利润1.3亿元，分别同比增长38.62%和40.20%，业绩增速环比有所加快（1季度营收仅同比增长0.35%、扣非后净利润同比增长11.59%），主要是因为2017年5月公司剥离疫苗业务，导致上年2季度业绩基数较低，以及2018年1月公司将母公司血制品业务纳入合并报表，部分推升今年2季度的业绩表现。期内公司毛利率同比下滑5.26个百分点，主要是毛利率较高的疫苗业务被剥离以及人血白蛋白和静丙等血制品价格下降所致，但受益于疫苗业务剥离及资产重组现金流改善，本期公司三项费用率也同比大幅下降11.32个百分点，由此抵消了毛利率下滑的负面影响。
    2、血制品行业进入头部公司竞争状态，行业供需缺口巨大。血制品是进入壁垒极高的行业，2001年后我国不再新批血制品生产企业，目前我国拥有血制品生产牌照的企业有31家，但仍处于生产状态大约仅剩23家，其中华兰生物、泰邦生物（美股）、上海莱士、天坛生物处于第一梯队，博雅生物、ST生化（广东双林）、远大蜀阳（被华大医药控股股东控股）处于第二梯队，剩余的中小企业大部分也已被上市公司控制。从供需情况来看，目前全球仅美国实现血浆自给自足甚至批量出口（2016年美国血浆采集量近4万吨），其他国家大多处于血浆紧缺状态，例如我国2017年血浆采集量仅8000吨，但需求量高达14000吨，需求缺口达6000吨，所以我国在限制血制品进口的情况下，却一直（1984年开始）允许人血白蛋白（我国需求量最大的血制品，也是唯一许可进口的血制品）的进口，目前进口人血白蛋白已占据国内市场60%的份额。
    3、血制品以“采浆量”和“技术”为王，公司采浆量国内第一，但技术较为落后。从未来的竞争格局来看，血制品企业之间的竞争将是“采浆量”和“技术”的竞争，国内目前采浆站仅约200个，新设采浆站需要经过严格审批，因此谁控制的采集站越多、采浆量越大，竞争优势就越大。2017年我国四大血制品公司天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物的采浆站数量分别为47个、24个、36个和15个，血浆采集量分别为1400吨、1080吨、1050吨、892吨，单站采浆量分别为30吨、45吨、29吨和55吨。公司目前拥有的采浆站和血浆采集量最多，但单站采集量较低，主要是因为新并购的武汉所、上海所和兰州所采浆效率较低所致（2016年并购前公司单站采浆量为34吨），后续随着资源的整合，预计单站采浆量会有所提升（2018年上半年公司采将量达738吨，同比增加90吨，预计全年将超过1600吨）。此外，血制品分离技术是决定血制品企业盈利能力的关键，目前国内仅华兰生物和上海莱士能从血浆中分离出12种产品，而且产品种类覆盖较为全面，天坛生物在特异性免疫球蛋白和凝血因子领域分离技术较弱。从盈利能力来看，2017年天坛生物、华兰生物、上海莱士、泰邦生物的单吨血浆净利润分别为32万元、83万元、58万元、54万元，其中华兰生物盈利能力遥遥领先，公司盈利能力最弱，根据公司公告，公司正在积极推进重组人凝血八因子等产品的研发，未来盈利能力或因此改善。（2018-8-29）

公司及经营概况：
    前身为卫生部北京生物制品研究所，1998年改制并上市。公司原从事疫苗、血液制剂等生物制品的研究、生产和销售，2017年公司进行资产重组，剥离疫苗业务，并收购母公司的血液制品业务，从而聚焦于血液制品领域。目前公司拥有5个血制品牌照，56家单采血浆站（含分站），居国内第一，公司主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、破伤风人免疫球蛋白等,2018年上半年公司业绩全部来自血液制品。控股股东：中国生物技术集团公司，持股49.96%；董事长：杨晓明；总经理：付道兴；员工：1626人。地址：北京市经济技术开发区博兴二路6号；电话：010-60963010；传真：010-60963311；网址：www.TiantanBio.com。