金山办公：业绩符合预期，C端维持较快增长

场景：1、我们在上期（3月20日）报告中说过：“公司过往盈利复合增长在30%上下，我们的模型逻辑和数据推算其未来几年也或能维持这样的速度，但其股价已对其有较充分的反映，除非增速再有提高，目前估值已较充分。”自上期报告之后股价有所回调，但仍未出现合理的机会。
    一季度维持高速增长，营收12.25亿元，同比增长16.54%；实现扣非后净利润3.52亿元，同比增长40.56%。主要得益于政企客户需求增加以及付费会员持续增长所致。期内费用控制良好，一季度期间费用率为58.77%，同比下降5.07个百分点。综合毛利率为84.8%，同比下降2.02个百分点，预计主要是产品结构变化所致。
    2、ToC：一季度国内个人办公服务订阅业务收入7.34亿元，同比增长24.8%，在上年较高基数的基础上仍维持较快增长。季报数据显示，截止2024年3月末公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长2.21%。其中WPS Office PC版月度活跃设备数2.70亿，同比增长7.14%；移动版月度活跃设备数3.29亿，同比下降1.50%。月活设备增速逐渐放缓，而C端业务仍维持较快增长，预计主要是会员体系改革升级，提升C端用户付费意愿，提升整体ARPU值。此外，公司从2023年4月开始进行会员体系改革，对新老会员的过渡给予一定优惠。预计在今年4-5月将逐步迎来正式续约期，有望进一步提升ARPU值。
    3、ToB：报告期内公司机构订阅收入为2.42亿元，同比增长13.57%。较上年增速有所放缓，预计主要是公司推出WPS 365办公新质生产力平台，机构订阅销售模式进入深度转型阶段。而国内机构授权收入1.94亿元，同比增长6.31%。授权业务重回增长，预计主要得益于党政信创领域新增采购订单推动。此外，国际及其他业务一季度实现营收5472万元，同比下降18.44%。主要是公司于上年四季度关停国内第三方商业广告业务所致，公司海外业务保持健康增长。
    4、加速布局AI技术，赋能C、B端业务。WPS AI项目于2023年一季度正式启动，并于四季度起开启公测。WPS AI目前锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助理）、Insight（知识洞察）三个战略方向发展，体验内容包括：在Windows端体验文字AIGC、表格写公式、一键生成PPT，或通过金山文档体验智能文档AIGC、智能表格写公式、AI模板等。在AIGC新的赋能下，预计用户付费意愿、客单价均有望大幅提升，进一步打开成长空间。不过，由于当前国内大模型的成熟度与海外领
先模型有较大差距，商业化落地时间或将延后。同时，目前仍不能排除微软+
Open AI在国内非敏感领域的商业化市场落地的可能性，或对公司产品产生一定影
响，需要持续关注。（2024-4-24）

公司及经营概况：成立于2011年，2019年上市，是中国领先的办公软件和服务提供商，专注于Office文档处理领域技术与产品的研究、开发、营销及服务，旗下产品包括WPS Office系列办公软件、金山文档、金山词霸、WPS邮件等，在全球范围内拥有超过3.1亿用户，在国内公司覆盖30多个省市自治区政府、400多个市县级政府，政府采购率达到90%。目前公司主要产品为国内个人办公服务订阅、机构授权业务、机构订阅及服务业务、互联网广告推广服务，营收占比分别为58.24%、14.38%、21.02%和6.32%。实控人：雷军（持股7.91%）；董事长兼总经理：葛珂；地址：北京海淀区西二旗中路33号院小米科技园D栋；电话：010-62927777；网址：www.wps.cn