爱尔眼科：眼科医疗服务市场空间巨大，公司领先优势明显

评述：
  1、内生增长和外延并购双轮驱动，业绩保持高速增长。2018年上半年公司实现营收37.80亿元、扣非后净利润5.27亿元，分别同比增长45.94%和44.50%，其中，第二季度单季实现营收20.33亿元、扣非后净利润3.18亿元，分别同比增长46%和48.85%，业绩表现十分靓丽。期内公司内生增长强劲，加上外延并购助力，共同驱动业绩高速增长，本期公司新并购的欧洲最大眼科医院ClinicaBavier（2017年9月并表）贡献净利润5413万元，另有美国公司AW Healthcare（2017年4月并表）及太原爱尔、东莞爱尔等公司也贡献了部分业绩增量，若扣除上述并购因素的影响，公司内生收入增速依旧达28.8%，扣非后净利润内生增速达27.6%，增长动能强劲。从接诊量来看，期内公司接诊断人次达274.41万人、手术量达28万例，分别同比增长21.97%和20.43%；接诊客户人均单价为1377元/人，手术客户人均单价为13499元/人，分别同比增长19.65%和21.18%，接诊人次和客均单价均实现快速增长。
    2、眼科服务市场空间大+进入壁垒高，具备形成寡头垄断的条件。根据产业信息网数据，我国眼科服务市场规模从2012年的461亿元增长到2016年的827亿元，年复合增长15.73%，其中公司所处的民营专科医院增长更为迅速，市场规模从64亿元增长到141亿元，年复合增长率达21.7%，远高于公立医院14.6%的年复合增速，由于眼科在公立医院属于边缘科室，专科医院的服务水平更能得到患者认可，未来专科医疗市场份额还有可观的提升空间。从眼科医疗服务市场的发展来看，未来潜在增长空间还十分巨大，根据卫计生统计年鉴数据，2016年我国眼科就诊人次首次突破1亿人，但世界卫生组织统计我国的近视患者高达6亿人，特别是我国60至89岁人群白内障发病率约为80%，90岁以上人群白内障发病率高达90%以上，2017年年底我国60岁人口达2.41亿人，未来我国人口老龄化将进一步加剧，对应的治疗缺口也非常巨大。眼科医疗服务不像其他医疗服务，对医生的依赖性极大，眼科服务（特别是眼科手术）对设备的依赖性要高于对人的依赖性，因此眼科服务的技术壁垒相对较高，技术领的先企业容易形成寡头垄断。
    3、公司领先优势明显，庞大的体外医院数量值得关注。2017年公司收购西班牙ClinicaBavier后成为全球最大的眼科医疗服务企业，截止2017年年底公司拥有近300家眼科医院，其中国内有236家，而同期国内较大的眼科企业华夏眼科拥有50家、普瑞眼科拥有14家、新世界眼科拥有12家，公司在国内民营眼科医院的市场占有率达31.4%、华夏眼科市场占有率为9.5%、普瑞眼科为4.7%、新阳光为4.5%，公司无论是门店数量还是市场份额均处于遥遥领先位置。值得留意的是，公司在国内的236家眼科医院中，纳入上市体系的仅有79家，还有157家不在上市体系内，这主要与公司的发展模式有关，2014年开始公司参股设立并购基金，并购基金主要新建孵化眼科医院，等体外培育成熟后，公司再发行股份或现金收购纳入上市体系内。这种体外孵化模式一方面可以借助产业资本的力量迅速扩大市场规模，另一方面也可以将医院创建初期的风险隔离在上市体系外，目前公司体系医院数量是体内医院数量的近2倍，如果未来这部分资产顺利纳入上市体系内，公司业绩的提升空间颇大。（2018-9-6）

公司及经营概况：
   爱尔眼科医院集团2003年成立，2009年上市。是中国规模最大的连锁眼科医疗服务机构,主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，及提供屈光手术、白内障手术、视光、眼前段手术、眼后段手术五大类服务。2018年上半年年公司屈光手术、白内障手术、视光服务、眼前段服务、眼后段服务营收占比分别为38.75%、20.21%、16.94%、11.42%和7.27%。控股股东：西藏爱尔医疗投资有限公司，持股39.1%；董事长陈邦为公司实际控制人，共持股56.16%；总经理：李力；管理层合计持股约24.92%；员工：15702人。地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段198号；电话：0731-82570739；传真：0731-85179288-8039；网址：www.aierchina.com。