泸州老窖：白酒行业增速回落，公司谨慎调控量价

评述：1、业绩持续快速增长，盈利能力提升。2018年前三季度公司实现营收92.6亿元和扣非后净利润27.4亿元，分别同比增长27.24%和37.67%。其中，第3季度公司实现营收28.4亿元和扣非后净利润7.74亿元，分别同比增长31.36%和47.12%，持续快速增长。报告期内，公司加大了对国窖以及中档酒的广告和市场推广费投入，使得销售费用同比增加了2.4个百分点至22.48%，带动期间费用率同比增加1.5个百分点至25.98%（第3季度期间费用率与上年同期基本持平），但由于同期综合毛利率同比提升4.59个百分点至76.93%（第3季度同比增加0.22个百分点至81.47%），抵消了费用率上升带来的负面影响，期内扣非后净利润率较上年同期增加2.18个百分点至29.62%，盈利能力得以提升。
    2、品牌架构清晰，各品类增长态势良好。经过了2016年公司品牌梳理，目前公司产品架构较为清晰，其中，高端酒（价位大于500元/500ml）为国窖1573，中高端酒为特曲系列（100-500元/500ml）,低端酒以头曲和二曲为主（价位低于100元/500ml）。今年3季度各品类均增长良好，高端酒价格批发价稳定在720-740元，销量同比增长30%，收入同比增长30%-40%；中高端酒持续高增长，估计收入同比增长40%-50%；低档酒实现个位数增长，其中头曲增速为双位数。
    3、白酒行业增速回落，公司谨慎调控量价。受宏观经济增速放缓的影响，我国商品消费需求逐渐走弱，根据国家统计局数据，2018年1-10月社会商品消费总额增速同比下降1.1个百分点至9.2%，第3季度上市白酒企业营收同比增长23.0%，增速环比和同比分别下降9.7个和 3.3个百分点，净利润同比增长25.6%，增速环比和同比分别下降24个和9.1个百分点，白酒行业增速呈现放缓趋势。不过，面对此次行业增速放缓，公司的做法与最近一次行业调整（2012年）时截然不同：产品价格方面，不再像2012年那样盲目冒进的提价，而是选择做茅台的跟随者，主要依靠渠道力和性价比以不断扩大市场份额；管控库存方面，公司自今年2季度以来，多次下发挺价通知，并在今年7月全面停止接受国窖1573订单及货物供应，据草根调研，目前公司渠道库存约为年销售量的12%-16%，处于行业较低水平，未来的去库存压力不大。
    4、区域性扩张不断，加强终端及消费者渠道建设。从区域上看，国窖1573过往的核心消费市场是西南、华北、湖南、陕西等地，自2017年3季度起，公司提出向东南
区域扩张，目前着力开拓经济水平较为发达华东和华南市场，其中在华东市场计划布
局300家直营专卖店。与此同时，近年来公司渠道营销逐渐向终端和消费者方面转型：
终端方面，公司在一二线城市的市场采取直控终端的方式（加强渠道管控），而在三、
四线市场，公司与经销商采取厂商1+1的模式（由厂家负责人员工资和市场费用，以
保证费用投放的有效性）；消费者渠道方面，继国窖荟（以公司为主导，当地经销商
为会员的组织）后，预计未来公司将加快建设消费者国窖荟，以此提升公司在核心消
费群体中的影响力，推动渠道的下沉和开拓，未来进展值得期待。（2018-11-19）

公司及经营概况：1994年上市。公司具有400多年酿酒历史，为浓香型白酒的典型代表，主营“国窖1573”、“泸州老窖”系列酒的生产和销售，其中泸州老窖特曲是中国最古老的四大名酒之一。2018年上半年公司高、中、低端酒业务收入占比分别为51.49%、25.63%、21.42%，同期3大业务的利润占比分别为62.61%、26.53%、9.23%。公司实际控制机构：泸州市国有资产监督管理委员会；董事长：刘淼；总经理：林锋；员工：2451人。地址：四川省泸州市南光路泸州老窖营销网络指挥中心；电话：0830-2398826；传真：0830-2398864；网址：www.lzlj.com。