上海机场：航空业务受跑道限制，非航业务有望持续增长

评述：
    1、业务量增速低于全国，国际航线表现好于国内。2018年前11个月，我国机场飞机起降架次为1017.7万架次，同比增长8.8%，旅客吞吐量为11.62亿人次，同比增长10.5%，货邮吞吐量为1524.2万吨，同比增长3.8%。而据公司公告，2018年全年浦东机场飞机起降架次为50.48万架次，旅客吞吐量为0.74亿人次，货邮吞吐量为376.61万吨，分别同比增长1.61%、5.72%和-1.52%，其中2018年前11个月同比增速分别为1.63%、5.94%和-1.21%，公司业务量增速显著低于全国水平。与此同时，从业务结构来看，公司国际业务量增速显著好于国内，2018年全年浦东机场国际航线飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别为4.31%、9.1%和0.54%，而国内航线的对应指标同比增速仅为-0.32%、3.41%和-11.27%。
    2、业绩持续平稳增长，盈利能力小幅提升。2018年前三季度公司实现营收69亿元和扣非后净利润31.4亿元，分别同比增长14.84%和16.61%，其中，第3季度实现营收24亿元和扣非后净利润11.2亿元，分别同比增长13.5%和12.35%，公司业绩保持平稳增长。从盈利能力来看，受益于公司非航业务占比提高，2018年前三季度公司毛利率同比增加3.47个百分点至51.7%（第3季度毛利率同比增加4.12个百分点至52.37%），同时管理效率提升使得费用率同比下降1.51个百分点至0.52%，但由于期内公司来自联营企业的投资收益同比下降14%（约1亿元）至6.5亿元，公司扣非后净利率仅同比增长0.7个百分点至45.52%，实现小幅提升。
    3、航空业务受跑道限制，非航业务有望持续增长。目前公司所在上海机场（虹桥机场、浦东机场）跑道利用率已处于84%-90%的高位，受此影响，近三年来公司业务量数据增速持续放缓（2016-2018年飞机起降架次增速分别为7.07%、3.52%和1.61%，旅客吞吐量增速分别为9.91%、6.06%和5.72%），且据上海市政府的研究报告预测，2020年上海两机场客流将达到1.2亿人次（2018年全年为1.17亿人次），预计2018-2020复合增长率仅为1.3%。公司的主要收入来源主要包括航空收入和非航空收入，其中，航空收入主要与飞机起降架次以及旅客和货邮量相关，受业务量增速放缓的影响，公司航空业务呈现低速增长；而非航空业务是近年来增长迅速，从2017年的营收占比超过航空业务，成为公司最主要的业绩来源，该业务主要依赖于商业租赁
收入（尤其是免税业务），业务毛利率在50%以上。2018年7月19日公司与日上免税
公司签订新的免税业务招标合同（七年（2019-2025年）内保底销售提成总额410亿
元），免税业务未来的盈利贡献可期。此外，根据计划，公司卫星楼将在2019年下
半年投产，卫星厅规划商业面积2.8万平米，未来随着卫星厅投入运营以及公司国
际旅客占比提升，预计公司非航空业务有望持续增长。
    4、大量解禁来临，警惕股价波动风险。2019年3月4日，公司将有8.3亿股限售股迎来解禁，约占公司总股本43%，投资者需警惕解禁后所带来的
股价波动风险。（2019-1-18）

公司及经营概况：1997年成立，1998年上市，主要运营管理国内三大国际航空枢纽之一的浦东机场，主营为国内外航空运输企业及旅客提供地面保障服务，同时提供机场内餐饮设施、商铺、广告位等出租服务及其他航空运输相关服务。2017年，浦东机场的年旅客吞吐量全国排名第二，航空运量继续跻身世界超大型枢纽机场“俱乐部”，其中国际和地区旅客量继续保持全国第一，公司2018年上半年航空性与非航空性业务营收占比为分别为43.61%和56.39%。控股股东：上海机场（集团）有限公司（持股53.25%）；董事长：贾锐军；总经理：胡稚鸿；员工：6416人；地址：上海市浦东新区启航路900号；电话：021-68341609；传真：021-68341615；网址：www.shairport.com。