博雅生物：丹霞生物注入可期，生化药未来发展面临挑战

评述：1、各子公司表现良好，业绩持续快速增长。2019年一季度公司实现营收6.5亿元、扣非后净利润8190万元，分别同比增长32%和27%，持续快速增长。另据公司年报披露，2018年公司实现营收24.5亿元、扣非后净利润4.4亿元，分别同比增长68%和32%，营收大幅增长主要是因为公司收购的血制品批发商复大医药并表拉动。公司控股股东高特佳是一个投资集团，因此公司可视为一系列被投资子公司的组合，具体分企业来看，博雅血制品实现营收9.04亿元、归母净利润3.27亿元，分别同比增长22%和28%；天安药业糖尿病用药实现营收3.2亿元、净利润6036万元，分别同比增长30%和23%；新百药业生化药实现营收7.02亿元、净利润6541万元，分别同比增长77%和31%；新收购的复大医药实现营收5.54亿元，净利润3084万元。截止去年年末，公司共有商誉6.63亿元（其中天安药业1.27亿元，新百药业3.71亿元，复大医药1.66亿元），由于各收购企业业绩表现优异，未发生商誉减值。另外，公司2018年分红预案为：每10股派现1.5元（含税）。
    2、二线血制品龙头，期待丹霞生物注入。目前华兰生物、天坛生物、上海莱士和泰邦生物是国内血制品第一梯队企业，2018年上述4家企业的血浆采集量分别为约1300吨、1568吨、1180吨和近1000吨，血制品业务收入分别为24亿元、29亿元、18亿元和近30亿元，市值分别为404亿元（华兰生物还包括疫苗、单抗等业务）、219亿元、457亿元和40亿美元（约260亿人民币）。去年公司共有12个单采浆站，全年采浆量350吨，实现营收9亿元，在国内血制品企业中处于第二梯队。2017年年初公司控股股东高特佳以超过40亿元收购另一血制品企业广东丹霞生物，2017年11月公司披露公告，高特佳承诺自收购之日期（2017年4月1日）3年内解决丹霞生物与公司同业竞争问题，且承诺博雅生物是唯一整合平台，丹霞生物拥有24个单采浆站，年采浆量可达500吨，注入后，公司的采浆能力可提升到850吨以上，拉近与第一梯队企业的差距。不过，2017年6月丹霞生物由于篡改人血白蛋白稳定性数据，其《药品GMP证书》被强制收回并暂停生产，目前仍处于整改阶段，资产注入进程或被推迟。2019年4月25日公司公告，将向丹霞生物采购不超过500吨原料血浆，金额不超过8.25亿元，采购期限2年，公司此前曾计划向丹霞生物采购100吨原料血浆、180吨静丙血浆和400吨纤原血浆，但由于行政审批进度不及预期，以及血浆组成成分保质期已过（保质期3年），原协议迟迟未成行，因此该协议可视为原协议的更新。目前国内血制品企业调拨申请大部分已获审批通过，且预计公司新协议大部分都是新采血浆，审批通过几率增加，若公司新血浆采购获批后，公司的年血浆采集量将提升到600吨，将大幅提升公司的血浆供应量。
    3、生化药产品存在被淘汰风险，研发能力不足。子公司天安药物负责糖尿病药物的生产销售，去年天安药业实现营收3.2亿元，其中二甲双胍肠溶片贡献1.4亿元、吡格列酮贡献6730万元、羟苯磺酸钙实现营收5007万元、格列美脲收入5479万元。从全球降糖药的发展趋势来看，GLP-1类似物（胰高血糖素样肽）和DPP-4抑制剂（二肽基肽酶）将是未来主流发展方向，2017年全球糖尿病药物市场中，DPP-4抑制剂药物占据27%的市场规模，GLP-1类似物占据16%，国内的市场份额则分别为5%和2%，国内新型降糖药市场规模还较低，不过，我国正加速引进新型药物，2017年5款DPP-4抑制剂进入医保目录，达格列净、恩格列净、卡格列净等三种SGLT-2抑制剂也获批进口上市。公司的二甲双胍肠溶片属于双胍类药物、格列美脲属于磺脲酰类促泌剂、吡格列酮属于噻唑烷二酮类衍生物促敏剂，虽然这些药品是目前我国主流的降糖药（我国二甲双胍市场规模超过40亿元、格列美脲超过20亿元），但这些老产品在未来更新换代中可能被替代。此外，上述药品都是化学仿制药，在“带量采购”背景下，竞争将非常激烈，以二甲双胍为例，目前国内活跃的二甲双胍跃投标企业就多达119家，一致性评价（带量采购竞标基本门槛）申请文号多达130个，市场竞争激烈程度可见一斑。公司的研发能力较为薄弱，去年公司研发投入7800万元，其中分配到天安药业的仅1000万元，且700多万投入到一致性评价，像GLP-1类似物、DPP-4抑制剂等新型降糖药每款药物的研发投入都是上亿元，对于每年仅几千万利润的天安药业或是难以承担的重负。除了天安药业外，另一子公司新百药业的缩宫素注射液、肝素钠等主力品种也面临类似挑战。（2019-4-28）

公司及经营概况：
    1993年成立，2012年上市。公司业务包括血液制品、糖尿病药物、生化类药物，其中血液制品收入规模次于天坛生物、华兰生物、上海莱士和泰邦生物排在第二梯队，公司目前能从血浆中分离出白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子3大类7个品种21个规格（华兰生物和上海莱士能分离出11个品种、天坛生物10个）。2018年公司血液制品、生化药、药品经销和糖尿病药物的收入占比分别为36%、29%、23%和14%，毛利占比为40%、37%、5%和18%。控股股东：深圳市高特佳投资集团有限公司(32.36%)；董事长：廖昕晰，持269万股；总经理：梁小明，持75万股；员工：1629人。地址：江西省抚州市高新技术产业园区惠泉路333号 ；电话：（0794）8264398；传真：（0794）8237323；网址：www.china-boya.com。