爱尔眼科：业绩高速增长，未来成长空间仍大

评述：1、内生增长+外延收购，共助业绩高成长。2019年4月25日公司发布了2018年年报和2019年一季报，2018年公司实现营收80亿元、扣非后净利润10.8亿元，分别同比增长34%和39%，2019年一季度实现营收22.4亿元、扣非后净利润2.7亿元，分别同比增长29%和30%，业绩表现靓丽。2017年4月公司收购美国AW Healthcare公司，2017年9月并购欧洲最大眼科医院Clinica Bavie，扣除上述并表影响，去年公司营收内生增速为26%，扣非后净利润内生增速为34%。得益于高毛利的屈光手术增长，去年公司毛利率同比提升0.7个百分点至47%，而期间费用率同比下降2.4个百分点至25.5%，费用率下降主要是随着品牌认可度的提高，老医院广告投放持续减少。不过，由于坏账增加，去年公司资产减值损失同比增加1.45亿元至1.86亿元。另外，公司2018年分红预案为：每10股派发现金红利2元（含税），以资本公积转增3股。
    2、体内+体外双轮驱动，庞大体外医院资产有待注入。公司近年来的快速发展得益于“参股产业基金”+“合伙人”的体外培育模式，2014年公司开始与各大资本集团参股设立并购基金，并购基金主要收购或新建眼科医院，等体外培育成熟后，公司再发行股份或现金收购并入上市体系内，同时公司还拉拢当地的眼科医师作为合作人入股企业，深度绑定医师利益。目前上市公司和产业基金共在中国大陆建立了270余家眼科医院，并在香港、欧洲和美国开设80余家眼科医院，截止2019年3月底，纳入上市公司体内的大陆地区眼科医院合计127家，体外还有140余家未注入，庞大的体外医院群是未来业绩成长最大来源。与此同时，公司的体内医院群同样增长良好，得益中小医院快速成长，去年公司前10大医院营收占比下降3个百分点至31%，由于长沙医院、武汉医院以及广州爱尔、深圳爱尔的良好表现，去年公司华中、华南区营收分别同比增长42%和41%。目前公司正推动渠道下沉，后续注入上市公司体内的医院将以三、四线城市医院居多，这些医院客户数量相对较小，消费能力相对较弱，单个医院贡献的业绩增量或将下降。截止2018年年底，公司外购医院产生的商誉有21.4亿元（去年商誉减值1888万元，主要以海外医院为主），若未来注入医院业绩不达预期，存在一定的商誉减值风险。
    3、屈光、视光业务高成长，我国近视治疗市场空间巨大。分业务来看，去年公司屈光业务（近视、远视、散光手术矫正）实现营收28亿元，同比增长46%；视光（主要是配镜）业务实现营收14.8亿元，同比增长26%；白内障业务实现15.4亿元，同比增长9%，眼前段业务实现营收10亿元，同比增长25%，屈光和视光是公司增长最快的业务。屈光和视光消费者主要是近视人群，根据世界卫生组织数据，目前我国的近视人口数量接近6亿人，而激光手术是目前矫正近视的最有效手段，人们接受度也越来越高，假如激光手术在近视人群的渗透率达到10%，一台激光手术的价格为1.2万元（目前市场上全飞秒激光手术价格基本在1.5万元以上），我国仅近视人群的屈光手术市场空间就将超过7000亿元。另外在视光服务市场，以一副眼镜的使用年限为5年，一副眼镜价格500元估算，我国每年的配镜服务市场规模达600亿元，市场空间巨大。
    4、屈光手术业务量全球第一，持续提升科研和医疗服务能力。屈光手术需要精良的医疗设备和优秀的医生配合，否则会有出现不良反应的隐患（矫正过度、眼角膜穿孔等），公司拥有全国装机量最大的全飞秒激光系统，连续多年近视手术量稳居国内第一，并且是高度近视手术量、全飞秒激光手术量的全球双料冠军。2017年公司收购欧洲最大的眼科医院ClnicaBaviera.S.A，通过融合国际先进的医疗服务理念和最前沿的技术体系，将国外先进的服务理念和技术引进国内。去年公司研发投入达9800万元，公司在“两院、两所、两站”的科教研平台基础上，新设立“角膜研究所”、“屈光研究所”、“青光眼研究所”及“视网膜研究所”等临床研究所，有助于提升公司的医疗服务能力。（2019-5-6）

公司及经营概况：
   2003年成立，2009年上市。公司主要从事各类眼科疾病诊疗、手术服务与医学验光配镜，目前医疗网络已遍及中国大陆、中国香港、欧洲、美国，初步奠定了全球发展的战略格局，是全球最大的眼科医疗机构。2018年公司屈光手术、白内障手术、视光服务、眼前段服务、眼后段服务营收占比分别为35%、19%、18%、12%和7%。控股股东：西藏爱尔医疗投资有限公司，持股39.1%；董事长兼公司实际控制人：陈邦（共持股48.34%）；总经理：李力；管理层合计持股约3.87%；员工：16430人。地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段198号；电话：0731-82570739；传真：0731-85179288-8039；网址：www.aierchina.com。