泰格医药：处于医药产业转型风口，业绩持续高速增长

评述：1、业务拓展顺利，业绩高速成长。今年上半年公司实现营收13.4亿元、扣非后净利润2.88亿元，分别同比增长29.5%和52%，其中第二季度实现营收7.3亿元、扣非后净利润1.76亿元，分别同比增长30.2%和46.6%，业绩延续高速增长趋势。期内公司毛利率为47.55%，同比提升1.72个百分点，主要是高毛利的临床研究相关资讯服务营收占比提升，期间费用率为19.58%，同比减少2.01个百分点，主要是人工薪酬、折旧摊销等费用没有随收入快速上涨。分业务来看，期内公司临床试验技术服务实现营收6.34亿元，同比增长26.7%，其中创新药市场高增长，大临床业务预计增速达30%，公司仿制药一致性评价BE试验主要由方达负责，期内方达BE试验业务实现收入532万美元，同比增长27.7%；公司临床研究相关咨询服务实现收入6.97亿元，同比增长31.2%，其中数据统计业务增速预计在30%，SMO（临床试验现场管理组织）业务保持50%以上增长，方达的生物分析实现收入2580万美元，同比增长25%。
    2、创新药热潮+仿制药一致性评价，推动CRO市场持续扩容。2011-2018年我国CRO市场规模从140亿元增长到678亿元，复合增长率达25.3%，目前我国的CRO客户主要以国际药企为主，但随着国内药企向创新药企转型，以及仿制药一致性评价的推进，国内药企研发外包需求将持续增强，行业有望进一步扩容。现阶段我国的医药市场是以仿制药为主，并长期处于销售驱动状态，2017年我国药品销售额中，新药占比仅28.6%，而同期全球新药销售额占比达63.1%，不过随着带量采购等政策落地，仿制药将进入低毛利时代，产品盈利能力将大幅下降，加大药品研发力度，向创新药转型将是未来药企的主流发展趋势。近年来国内药企的创新药研发力度也在逐步加强，国内药企申请临床的化学1类新药分子数从2013年的48个上升至2017年的104个，A股上市的化学制药企业研发支出从2014年的56亿元增长到2018年的185亿元，年复合增长率达35%。此外，随着带量采购政策的落地，仿制药一致性评价也将持续推进（一致性评价是证明药品等效性，是带量采购招标门槛，未通过一致性评价的仿制药将不得参与招标，也不准医保报销），此前我国的仿制药发展没有统一标准，仿制药质量参差不齐，部分仿制药药效仅为原研药的10%，但在一致性评价标准下，仿制药将开展BE试验，加大研发投入势在必行。但医药研发是一个复杂的系统工程，除恒瑞医药等大型药企有能力建立完整的临床试验研发团队外，大量的中小药企并不具备完整的研发能力，CRO这类专业研发组织的重要性将会凸显。
    3、临床CRO龙头，或持续演绎强者恒强。公司业务主要集中在临床研究领域，临床研究是CRO最大的细分市场，2017年全球药物发现CRO、临床前CRO和临床CRO市场规模分别为102亿美元、42亿美元和302亿美元，公司是国内最大的临床CRO企业，市场份额预计在5%左右。CRO是个人才密集型市场，从国外CRO企业发展来看，CRO企业业绩与人员规模呈现极大相关性，截止2018年年末公司共有3898名员工，其中3424人是技术人员，公司临床CRO研究人数遥遥领先于其他企业。CRA（临床监查员，负责组织相关项目的临床监查，介于受试者和研究者之间）在临床试验中扮演着关键作用，现有CRO企业都面临一线有经验的监察员供不应求的问题，而大型的CRO企业有着巨大的虹吸效应，可将有经验的监察员从中小CRO企业抽走：首先，大型CRO企业效益更高，可以用高工资吸引有经验的监察员，其次，监察员在大牌CRO企业的经验会得到更多市场认可，身价也会随之上涨。中小CRO企业在人才争夺方面基本没有还手之力，未来行业或持续演绎强者恒强的局面。（2019-8-29）

公司及经营概况：
    2004年创立，2012年上市。公司是一家专注于为新药研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织（CRO），主要为国内外医药和医疗器械创新企业提供创新药、医疗器械及生物技术相关产品的临床研究全过程专业服务，是目前国内最大的临床CRO服务提供商。2019年上半年公司临床研究相关咨询服务、临床试验技术服务营收占比为52%和47%，境内境外营收占比为54%和46%。实际控制人：叶小平、曹晓春（分别持股24.82%和8.55%）；董事长：叶小平；总经理：曹晓春；员工：3898人。地址：浙江省杭州市滨江区江南大道618号15层；电话：0571-89986795；传真：0571-89986795；网址：www.tigermed.net。