大参林：次新店进入收获期，业绩增长提速

评述：1、次新店进入收获期，业绩增长提速。2019年上半年公司实现营收52.5亿元、扣非后净利润3.72亿元，分别同比增长28.7%和33.9%，其中第二季度实现营收26.7亿元、扣非后净利润1.96亿元，分别同比增长30.5%和40.3%。公司业绩增长较过往大幅提速，主要是前两年公司处于快速扩张期，新建门店投入较大（去年底公司开业三年以内门店占比达52.6%），目前公司次新门店已逐渐进入盈利周期，由此带动业绩大幅增长。今年上半年公司毛利率为40%，同比下降1.67个百分点，主要是由于处方药占比提升、加大降价促销以及税改所致。期内公司三项费用率为29.7%，同比降低2.12个百分点，其中销售费用率降低1.72个百分点，主要是随着次新店成长，房租、物业摊销比例减少，管理费用率和财务费用率分别同比略降0.32、0.08个百分点至4.05%、0.28%。
    2、深耕广东市场，盈利能力领先。公司目前门店主要集中在广东市场，广东是我国经济最发达的地区，去年广东省零售药店销售额达430亿元，占全国的11.83%，是我国最大的医药零售市场。广东经济发达，居民收入水平高，零售药店的单店利润也明显高于其他省份，今年上半年公司顺德子公司、佛山子公司和茂名子公司的销售净利率分别达15%、9%和10%，远高于广西子公司2.3%的销售净利率，去年公司的日均坪效达67.7元/平/日，也领先于国内其他连锁药房龙头益丰药房、老百姓和一心堂（61元/平/日、53元/平/日和31.8元/平/日）的日均坪效。当前广东的药房市场集中度还较低，前五大药房市场占有率不足30%，大量中小连锁药房和单体药房占据了70%的市场，公司是广东最大的药房，市场占有率达16.77%，大幅领先于康爱多5.5%、国药一致3.04%、海王星辰2.9%的市场占有率，公司正致力于深化省内药店布局，未来市场占有率提升可期。
    3、处方药增长良好，药店分级管理有望巩固优势。现阶段我国零售药店市场主要以非处方药为主，但我国每年处方药销售额超过1万亿元，占整体药品销售额的60%以上，而处方药仅有10%通过零售渠道销售，占比较低，未来处方药将是医药零售市场增长的最重要驱动力。今年上半年公司处方药销售15亿元，同比增长31.65%，处方药收入占比28.6%，公司处方药收入增速快于整体增速。期内公司为更好地承接处方外流，推动多个重点城市处方共享平台建设，新筹建了35家DTP药房（医院获取处方、送药上门），未来公司处方药销售预计仍将保持较快增长。去年广东省试行了药店分级管理制度，销售处方药、中药饮片的药店至少需要配置一名执业药师，分级制度的推行提高了药店准入门槛，以公司为代表的龙头企业有望凭借规模、人员储备、技术（例如互联网远程审处方）等方面资源巩固领先优势。
    4、门店新增速度有所放缓，次新店后备资源丰富。今年上半年公司净新增门店273家，较2017年（净新增576家），2018年（净新增895家）的扩张步伐所有放缓。但过去3年公司已经净新增了1959家门店，预计到今年年底，公司开业二年和三年的次新门店占比仍达34%左右，未来随着这些门店进入盈利周期，公司业绩增长动力仍然充足。（2019-9-26）

公司经营及概况：
    1999年成立，2013年变更为股份公司，2017年上市。公司专注于中西成药、参茸滋补药材及中药饮片、保健品、医疗器械及其他商品的直营零售，是我国华南地区最大的连锁药店，截至2018年公司共有零售门店3404家。2019年上半年公司主要的营收和毛利润均来自医药零售，分地区来看，来自华南、华中和华东地区的营收占比分别为84%、10%和6%。控股股东：柯云峰、柯金龙、柯康保(分别持22.99%、22.96%和17.97%)；董事长兼总经理：柯云峰；员工：20329人。地址：广东省广州市荔湾区龙溪大道410号、410-1号；电话：86-20-81689688；传真：86-20-81176091；网址：www.dslyy.com。