欧派家居：弱市下业绩保持坚挺，产品结构和渠道优势明显

评述：1、龙头综合优势明显，弱市下的业绩保持坚挺。受经济增长放缓以及房地产景气下行影响，国内家具行业持续承压，根据统计局数据，2019年前三季度我国家具类商品零售额1396亿元，同比增长5.9%，增速较2018年放缓4.2个百分点，较2017年放缓6.9个百分点，另据中国家居协会数据，2019年上半年全国家具行业利润总额223亿元，同比下降6.1%。在此背景下，2019年前三季度公司仍实现营收95.4亿元、扣非后净利润12.9亿元，分别同比增长16.3%和12.8%，其中第三季度实现营收40.3亿元、扣非后净利润6.96亿元，分别同比增长20.1%和10.5%，业绩保持坚挺。分产品来看，2019年前三季度公司橱柜/衣柜/卫浴/木门实现营收45亿元/35亿元/4.4亿元/4.1亿元，分别同比增长6.2%/21.3%/43.3%/37.4%,在橱柜增长放缓情况下，其他产品仍能接力成长。分渠道来看，2019年前三季度经销渠道实现收入74.2亿元，同比增长12.9%，大宗业务实现收入15.5亿元，同比增长51%，大宗渠道贡献收入增量近40%。期内公司毛利率为37.64%，同比下降0.24个百分点，主要是公司低毛利的卫浴、木门业务营收占比提升，期间费用率为20.98%，同比上涨0.48个百分点，主要是研发支出加大。
    2、产品多元化抵御市场景气下行，未来家居零售仍有可为空间。家居零售是公司传统销售渠道，但近年来我国家居零售市场景气度持续走低，一方面是受房地产销售放缓影响（2019年1-9月我国商品房销售面积同比下滑0.1%，而2018年增长1.3%，2017年增长7.7%），另一方面是因为大量精装房从上游截走了客流。在家居零售市场持续走弱情况下，公司家具零售额仍能保持较快增长，主要得益于公司2010年来推进多元化发展战略，公司早期产品只有单一的定制橱柜，随着品牌和渠道的构建，公司先后进入定制衣柜、卫浴、木门等市场，目前公司已成为国内最大的定制橱柜企业，市场占有率近10%，其增速虽有所放缓，但衣柜、卫浴、木门等新业务与橱柜协同发展效应良好，现在仍处于高速增长阶段。与国外相比，我国家居零售市场受新房成交量水平和新房客源流向影响较大，这与现阶段我国家居需求主要来自新房装修有关，2018年我国的住房装修需求中，近82%是新房，存量房翻新不足18%，2000年后是我国商品房大规模建设期，2020年后这些商品房的房龄将逐渐超过20年，家居装饰也迎来更新换代潮，据有关机构预测，2030年我国存量房翻新需求占比将上升到42%，而新房装修需求将下降到58%，存量房翻新需求的释放，将为我国家居零售市场注入新成长动力。
    3、精装房渗透率快速提升，公司有望凭借龙头优势抢占更多市场。在家居市场整体低迷情况下，精装房家居需求是唯一呈现爆发式增长的细分领域，不过，精装房并没有带来新的客流，只是分走了本应该流入零售市场的客源，随着精装房的迅猛发展，家居企业竞争格局或被重塑。根据奥维云网数据，2018年全年我国精装房达253万套，同比增长60%，精装房占整体新房比例已达27.5%，较2015年的10%提升17.5个百分点，2019年精装房渗透率有望达32%。2019年前三季度公司大宗业务增速达51%，大宗业务收入占比提升到16%，处于业内领先水平。公司的橱柜、卫浴、木门在精装房中属于基础配套，目前我国精装房的瓷砖、门、卫浴、厨电配套率达100%，橱柜配套率也接近100%。另一方面，房地产商对精装房的装修标准也在变化，逐渐从“价廉”转到“质优”，知名的家居品牌逐渐成为房地产销售的重要宣传点，根统计，国内精装房低档装修比例从2016年的51%下降到2018年的37%，而中高端装修占比从2016年的49%上升到2018年的63%左右。公司是国内橱柜领域最大品牌，在消费者中有广泛的知名度，在门、卫浴领域也具有较强竞争力，且门、卫浴可以与橱柜一起整体供货，未来公司有望凭借品牌和优质的产品，在精装房中获得更大的市场份额。（2019-12-26）

公司及经营概况：
    1994年成立，2017年上市。公司是我国著名家居企业，公司以整体橱柜为龙头，带动相关产业发展，包括全屋定制、衣柜、卫浴、木门、墙饰壁纸、厨房电器、寝具等，形成多元化产业格局，是目前国内最大的定制橱柜企业，也是第二大定制衣柜企业。2018年公司橱柜、衣柜、卫浴、木门和其他业务的营收占比分别为50%、36%、4%、4%和4%。实际控制人、董事长兼总经理：姚良松（持股68.53%）；现有员工19714人。地址：广东省广州市白云区广花三路366号；电话：86-020-36733399；传真86-020-36733645；网址：www.oppein.com。