广信材料：并表效应+毛利率提升，业绩高速增长

评述：
    1、并表效应+毛利率提升，业绩高速增长。2019年前三季度公司实现营收6.01亿元和扣非后净利润6035万元，分别同比增长37.3%和64.3%，其中第3季度实现营收1.95亿元和扣非后净利润2112万元，分别同比增长31.9%和258.6%。报告期内公司业绩高速增长，主要是2018年10月湖北阳光和2019年1月东莞航盛并表所致。第3季度公司扣非后净利润增速大幅高于营收增速，一方面是得益于原材料价格下降，单季公司毛利率同比增加8.08个百分点，环比增加7.77个百分点至43.16%，另一方面是当季期间费用率同比下降6.56个百分点至30.23%（其中因季节性变动，管理费用率下降8.07个百分点至17.92%）。
    2、PCB需求持续增加，专用油墨新产能释放可期。2019年上半年公司油墨业务实现营收1.58亿元，同比增长4.83%。公司主要油墨产品是PCB感光油墨，应用于PCB制造。2018年我国PCB行业产值327亿美元，同比增长10%，占全球总产值比例为52.4%。其中PCB感光油墨作为PCB材料之一，在PCB产业链中产值占比3%。随着5G商用铺开以及汽车电子的发展，PCB需求持续增加，市场预计2018-2023年我国PCB产值年复合增长率将达4.4%。
    公司拥有PCB专用油墨产能6500吨（其中阻焊油墨5600吨产能，国内市场占有率约10%），受产能瓶颈限制，2016-2018年公司油墨业务的收入年复合增速仅为5.4%。2019年公司年产8000吨感光新材料项目已进入试生产阶段，在新增产能的推动下，公司油墨业务有望迎来快速增长。
    3、涂料业务快速增长，警惕江苏宏泰商誉减值风险。2019年上半年公司涂料业务实现营收2.39亿元，分别同比增长71.4%，业务规模大幅增长，主要原因是子公司江苏宏泰于2018年10月收购了湖北阳光，以及涂料产品销量增长。2017年公司通过收购江苏宏泰切入紫外光固化涂料领域，这种产品主要运用于消费电子，并逐步扩展至汽车零部件、化妆品包装盒、运动器材等领域。目前公司在手机制造领域积累了一批综合实力较强的国内客户，包括华为、OPPO、联想等，受益于国产手机市场占有率提高（2015-2018年华为、OPPO市场占有率分别从8.4%、3.8%提升至14%和8%），公司涂料产品销量保持快速增长。
    不过，2017年公司收购江苏宏泰时形成了5.34亿元商誉，江苏宏泰承诺2017-2019年净利润分别不低于4800万元、5500万元、6200万元，2017、2018年分别实现净利润5193万元、4030万元（2018年江苏宏泰的解释是对其客户龙昕科技应收账款计提了3693万元的坏账准备，未能完成业绩承诺）。按公司涂料业务60%的毛利占比估算，预计2019年前三季度江苏宏泰净利润接近4000万元，但与全年6200万元的业绩目标仍有一定差距，或引发商誉减值风险，值得留意。
    4、研发实力较强，积极拓展新领域。公司历年的研发投入较大，2016-2018年的研发投入占营收比例均在4%以上，研发项目包括光刻胶、UV印铁油墨、5G专用LOW DK/DF油墨等。其中，在光刻胶领域，公司2018年11月委托台湾广至研究开发的紫外光型正型光刻胶技术，可应用于印刷电路板柔性基板、LCD及LED显示面板、半导体元器件等领域，截至2019年6月底，该项目第一批次产品已经取得研发成果，并经台湾地区客户小试通过，现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作当中。目前我国的高端LCD光刻胶和半导体光刻胶市场95%以上份额由日韩厂商垄断，未来公司若能在光刻胶领域实现技术突破，或将获得可观的国产替代市场份额。（2019-12-24）

公司经营概况及其简介：
    成立于2006年，前身为广信油墨，2016年上市，致力于专用油墨、专用涂料等电子化学品的研发、生产和销售，技术实力国内领先，产品主要应用在PCB、消费电子、汽车零部件、精密金属加工等领域。2019年上半年公司油墨和涂料业务营收占比分别为38.8%和58.8%。实际控制人兼董事长：李有明（持股比例45.33%）；员工735人。地址：江苏省江阴市青阳镇工业集中区华澄路18号；电话：0510-68826620；传真：0510-86590151；网址：www.kuangshun.com。