中密控股：国内流体密封龙头，油价暴跌或短期影响下游需求

评述：1、得益石化等行业需求增长，业绩增长提速。本期我们将国内流体密封龙头中密控股纳入研究覆盖范围，2012-2018年公司营收复合增长率为15%，扣非后净利润复合增长率为16%。近两年得益于石油化工、核电等行业需求增长，叠加公司新产能释放，业绩增长开始提速，根据公司业绩快报，2019年全年实现营收8.9亿元、归母净利润2.2亿元，分别同比增长26%和29%，来自石化领域的旺盛需求是公司业绩增长的主要推动因素，2019年上半年公司来自石化行业收入同比增长94%。
    2、油价暴跌或短期影响下游需求。公司产品主要是流体机械密封件，广泛应用于石油化工、煤化工、油气输送、水电、核电机组等领域，2019年上半年年公司来自装备制造业、石油化工、煤化工的收入占比分别为37%、32%、12%。公司来自石油化工和煤化工的收入占比近半，2020年3月6日由于俄罗斯和欧佩克国家未就原油减产协议达成一致，国际原油价格大幅下挫，截止3月19日已接近腰斩。公司部分产品直接对接中石油、中石化和中海油的石油开采炼化、油气运输管道项目，受油价暴跌影响，相关的开采、输送管道建设项目或有所延后。另外，公司对接的石油化工企业中，虽然油价下跌可以缩减成本，但降价压力会传导到下游，另外，受疫情影响，下游需求不振，库存积压较高，化工企业新建项目积极性恐不高。最后，在公司煤化工企业客户中，煤化工作为石油化工的替代品，受油价下行冲击，煤化工项目投资或有所承压。整体来看，油价下跌对公司弊大于利，或影响后续产品需求。
    3、存量市场空间可观，市场占有率有大幅提升空间。由于公司客户主要来自油气化工和电力行业，增量市场受油价和投资周期影响较大。不过，密封件有“价值量低、重要性高”的特点，所以更换频率较高，产生了较大的存量市场，2018年公司有57%的收入来自存量市场，毛利贡献更是在70%以上。目前国内密封行业CR3市场占有率仅20%，公司作为龙头，市场占有率仅有10%不到，国内密封市场还较为分散，2019年全球机械密封龙头约翰克兰收入规模达9.45亿英镑，收入规模是公司的10倍以上，公司市场占有率还有大幅提升空间。
    4、增发募资收购新地佩尔，完善产品结构。2020年2月21日公司发布非公开发行股份预案，拟发行股份不超过2978万股，募集资金不超过6.5亿元（按最大融资量计算，每股发行价格21.83元）。募集资金中，2.1亿元收购新地佩尔100%股权；7800万建设机械密封产品数字化转型及智能制造项目；剩余3.6亿补充流动资金。新地佩尔做出业绩承诺，2019-2021年净利润分别不低于1500万元、2000万元、2500万元，三年累计不低于6000万元。新地佩尔主要从事特种阀门研发制造，先后为中石油、中海油、中石化、中化集团、中航油、延长石油、SHELL、BP、TOTAL、三峡集团等企业提供了油气管道关键设备，参与了西气东输一二三线、中俄原油管线、中俄天然气东线等重要工程，收购新地佩尔有助于公司完善产品结构，发挥协同效应。（2020-3-19）

公司及经营概况：
   1978年成立，2015年上市。公司主要从事各类机械密封及其辅助（控制）系统的设计、研发、制造和销售，是中国流体密封行业的领航者，产品广泛应用于石油化工、煤化工、油气输送、核电、电力、水电、制药、冶金、食品、船舶、航天航空、军工等各个工业领域。2019年上半年年公司来自装备制造业、石油化工、煤化工和平衡项目的收入占比为37%、32%、12%和6%。控股股东：四川川机投资有限责任公司（持股24.86%）；实际控制人：四川省机械研究设计院（持股24.86%）；董事长：赵其春；总经理：何方（持股1.68%）；员工：1061人。地址：四川省成都市武侯区武科西四路八号；电话：86-028-85542909；传真：86-028-85366222；网址: www.sns-china.com。