永新股份：市场占有率有望提升，不断扩张产能推动成长

评述：1、下游需求稳定+新产品产能释放，业绩表现略超预期。2020年7月31日公司公布半年报，上半年实现营收12.4亿元、扣非后净利润1.18亿元，分别同比增长8%和16.5%，其中，第二季度实现营收7.1亿元、扣非后净利润7190万元，分别同比增长22%和35%。二季度公司业绩强势恢复，主要得益于：a）、公司下游主要是食品、饮料、医药和日化等消费性行业，疫情背景下的需求较为稳定，而一季度受疫情影响，下游库存偏低，预计二季度补库存需求集中释放；b)、经过前期的市场开拓和技术积累，公司高阻隔薄膜（应用于新型牙膏管等产品）、透气膜（可用于防护服等医疗器械产品）、保护膜等需求提升，带动产能释放。分业务来看，2020年上半年公司彩印包装材料实现营收9.7亿元，同比增长1%；塑料软包装薄膜实现收入1.6亿元，同比增长64%；油墨业务实现收入5705万元，同比增长30%；镀铝包装材料实现收入2178万元，同比下滑6%。
    2、市场极度分散，头部企业市占率或持续提升。国内的塑料包装行业是一个相对成熟行业，根据中国包装联合会数据，2015-2019年我国塑料薄膜产量从1314万吨增长到1595万吨，年复合增长5%，其中2018年产量更是出现大幅下滑的情况。不过，国内的塑料包装行业呈现出“大市场、小企业”的竞争格局，2019年我国塑料包装企业规模以上企业总收入为2705亿元，其中永新股份、安姆科（中国）和紫江企业等位于第一梯队，2019年永新股份收入为26亿元、紫江企业塑料包装业务收入为30亿元，头部企业市场占有率仅1%，市场份额极度分散。近年来随着人力、土地成本的上涨，以及环保要求越来越严格，中小包装企业的经营效益越来越差，未来或逐步被清退出市场。另外，包装行业的下游主要是食品饮料、日用品、医药等行业，这些行业都有强者恒强的趋势，而大型的食品饮料、日化企业都会选择较大的包装企业作为稳定供应商，未来随着下游行业的市场集中度提升，以永新为代表的头部塑料包装企业市场占有率也有望上升。
    3、产能不断扩张，保障长期成长。2019年底公司通过技改将彩印包装材料年产能由9.7万吨提升到12万吨（2019年产量8.43万吨、销量8.42万吨、实现收入21亿元），目前正在建设3000吨异型注塑项目（工程进度45%）和配套伊利安慕希的年产5亿个瓶盖项目（工程进度50%）。薄膜方面，2019年底公司薄膜产能约10万吨，2019年薄膜产量5.78万吨，销量2.03万吨（部分自用），实现收入2.7亿元，随着市场逐步打开，2020年上半年薄膜产能利用率大幅提升。目前公司正在建设年产10000吨新型功能膜项目（进度90%）和8000吨多功能膜技术改造项目（进度95%），同时还在规划年产33000吨新型BOPE膜项目，上述项目全部完工后，公司薄膜产能将达到15万吨左右，较目前提升50%，当前市场阻隔膜、透气膜需求旺盛，预计新产能释放可期。2019年底公司拥有油墨产能1万吨，2019年油墨产量1.05万吨，销量5696吨（部分自用），实现收入1亿元，当前公司正在推进年产2万吨油墨搬迁升级改造项目（工程进度90%），项目完工后，公司油墨产能将增加到2万吨，实现翻番。
    4、实施股权激励和员工持股计划，绑定核心员工利益。2020年6月20日公司发布股权激励草案，7月11日公告拟实施第一期员工持股计划。公司股权激励拟向董事长等12名中高层管理人员授予1040万股限制性股票，授予价格4.44元/股（较写作日折价63.5%），解锁条件为：以2019年净利润为基数，2020/21/22年年净利润增长分别不低于13%/27.69%/44.29%(解锁比例为3:3:4)，对应的年复合增长率为13%。公司员工持股计划为：公司监事、中层管理人员和技术人员不超过83人，拟出资3197万元，认购公司720万股，认购成本4.44元/股（较写作日折价63.5%），股票来自公司回购股份，回购成本6.94元/股。员工持股计划股份解锁业绩条件为：以2019年净利润为基数，2020/21年净利润增长率分别不低于13%/27.69%(解锁比例5:5)。公司股权激励和持股计划有利于绑定核心员工利益，且解锁的业绩目标相对较高，值得关注。（2020-7-31）

公司及经营概况：2001年成立，2004年上市。公司主要从事彩印复合包装材料和真空镀铝膜材料的生产和销售，是国内塑料软包装行业的龙头企业。目前拥有彩印复合包装材料产能约6万吨，多功能高阻隔包装材料2.2万吨右左。2020年上半年公司彩印包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务和镀铝包装材料营收占比分别为78%、13%、5%和2%。控股股东：黄山永佳投资有限公司（持股31.7%）；董事长：孙毅；总经理：鲍祖本（持有127.58万股）；员工：2050人。地址：安徽省黄山市徽州区徽州东路188号；电话：0559-3517878；传真：0559-3516357；网址：www.novel.com.cn。