康龙化成：行业高景气+不断完善一体化布局，利润翻倍增长

评述：1、行业高景气+业务一体化拓展，上半年利润翻倍增长。2020年上半年公司实现营收21.9亿元、扣非后净利润3.6亿元，分别同比增长34%和133%，其中，第二季度实现营收12.3亿元、扣非后净利润2.4亿元，分别同比增长41%和136%。分业务来看，公司传统的实验室业务（药物发现、体内体外药物代谢以及安全性评估等）实现营收14.3亿元，同比增长35%，主要得益公司客户规模不断扩大，承接的外包项目增多；CMC服务（工艺开发、小规模材料/制剂生产等）实现收入5.1亿元，同比增长34%，CMC业务增长主要是前期积累的药物发现项目进入药物开发阶段；临床研究服务实现收入2.4亿元，同比增长28%，期内公司收购了临床研究现场管理服务商联斯达，业务团队得到大规模扩大，但上半年疫情影响了临床试验进度，并表效应并未充分体现。2020年上半年公司毛利率为36.41%，同比提升4.34个百分点，是由于公司承接项目增多，规模效应凸显，期间费用率为15.47%，同比下降4.12个百分点，是因为公司港股上市募集了大量资金，本期利息收入大幅增长。
    2、实验室业务：创新药发展推动行业扩容，龙头优势或形成虹吸效应。公司实验室业务包括药物发现、药代动力学、药物安全性评估等，实验室化学是药物研发的起点和基石。根据沙利文数据， 2019年全球药物发现CRO服务市场规模为130亿美元，市场渗透率（研发CRO服务收入/药企全部研发投入）为37%，中国药物发现CRO市场规模为15亿美元，市场渗透率为51.7%。药物研发需要筛选上万个候选化合物才能得到一个可用新药，因此药物发现的市场规模与新药研发数量密切相关，美国药监局批准上市的原创药（First in Class）数量从2016年的8个增长到2019年的20个，从1990-2014年新发现的可药靶点数量来看，预计2019年后新上市的原创药数量将持续增长。国内药企的药物研发中，原创药较少，更多的是me too和me better药物，但me too和me better药物研发也需要进行分子结构检测和筛选，以绕开专利壁垒和提升药效，因此国内药企也有药物发现服务需求，根据中国药监局数据，我国1类化学新药和生物药临床申请数量从2012年的112个增长到2019年的717个，随着国内药企研发强度加大，未来还将继续增长。康龙化成是全球第三大、国内第二大药物发现CRO企业（仅次于药明康德），截止2020年上半年，公司实验室业务员工数量达4926人，正在建设的杭州湾生命科技产业园，预计2021年交付使用，还可增加科研人员2500人。
    3、CMC业务：协同效应显著，实验室业务将持续导入客流。公司的CMC业务（类似于CDMO服务，即研发生产外包）发展较晚，与专业的CDMO厂商合全药业、凯莱英和博腾股份还有差距。2020年上半年公司CMC业务完成及在研项目463个，其中临床前项目292个、临床I期和II期134个、临床III期35个、商业化阶段2个，公司与第一梯队企业差距在于价值量较大的商业化项目较少（2020年上半年合全药业服务的商业化阶段项目为26个、凯莱英为24个），未来随着公司临床业务的发展，商业化项目或能逐渐增多。公司CMC的优势在于与实验室业务联系密切，利用在药物发现的优势地位，可不断为CMC业务导入客户，2019年公司完成CMC项目数量达568个，较2018年的364个增长56%，公司CMC项目与安全评估项目重合度达68%。
    4、临床研究业务：通过不断并购完善服务能力。临床CRO是医药研发外包领域最大的细分市场，根据Frost & Sullivan数据，2018年全球临床CRO市场规模达379亿美元，占整体CRO市场的65%。国内前两大临床CRO企业分别是泰格医药和药明康德，截止2020年6月底业务团队分别达5300人和3600人，近两年公司通过并购扩张提升临床CRO服务能力，进而打通研发服务全产业链。2019年5月公司收购了南京思睿，扩展了注册申报、医学事务、临床运营、数据管理和生物统计、药物警戒等业务，2020年上半年，公司又收购了临床研究现场管理服务企业联斯达，通过收购联斯达，公司临床CRO团队规模从去年底的556人增加到2020年6月底的1480人，大幅拉近与第一梯队差距。（2020-10-13）

公司及经营概况：2003年成立，2019年2月A股上市。公司主要为全球制药企业、生物科技研发公司及科研院所提供跨越药物发现、药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产外包（CRO+CMO）解决方案，业务涉及实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个领域，是目前国内第二大CRO企业，仅次于药明康德。2020年上半年公司实验室服务、CMC业务和临床研究服务营收占比为65%、23%和11%。实际控制人：Boliang Lou、楼小强、郑北（分别持股8%、6.92%和3.12%）；创始人、董事长、总经理：Boliang Lou；员工：9113人。地址：北京市北京经济技术开发区泰河路6号；电话：010-57330087；传真：010-57330087；网址：http://www.pharmaron.com。