益丰药房：门店高速扩张放缓，业绩增长有减速迹象

评述：1、业绩增长有减速迹象。2021年一季度公司实现营收36.3亿元、扣非后净利润2.3亿元，分别同比增长19%和30%，2021年1月1日公司执行新租赁准则，扣除该因素影响，扣非后净利润同比增长27%。前几年公司采取激进扩张战略，2018、2019年公司营收增速均在40%以上，相比于此，公司目前业绩增长有减速迹象，预计主要与公司门店扩张放缓有关。2021年一季度公司毛利率为40.54%，较上年同期提升2.36个百分点，主要得益于次新门店逐渐进入盈利周期；期间费用率为30.69%，较上年同期提升2个百分点，是因为门店营销推广支出增加及利息支出增长。
    2020年公司实现营收131亿元、扣非后净利润7.4亿元，分别同比增长28%和37%。分产品来看，中西成药销售收入90亿元，同比增长26%；中药收入12亿元，同比增长6%；非药品销售收入26亿元，同比增长55%，主要是口罩、体温计、消毒水等抗疫物资需求增长。另外，公司年报分红预案为每10股派现3元（含税），并转增3股。
    2、互联网售药发展迅速，对实体药房冲击较大。近年我国互联网药房发展迅速，根据米内网统计，我国互联网药房销售规模从2014年的78亿元增长到2019年的1251亿元，年复合增长高达74%，占整体医药零售市场比重从2014年的1.9%提升到2019年的18.9%。在医保控费和互联网药房冲击下，我国实体药房销售规模增速从2014年的10.3%逐渐下滑到2019年的3.2%。目前实体药房相对互联网药房的优势在于：政策还未放开网售处方药许可，实体药房仍是承接医院处方外流的主体。不过，网售处方药的政策限制或有所松动，2021年4月15日国务院办公厅发布《关于服务“六稳”“六保”进一步做好“放管服”改革有关工作的意见》，提到在确保电子处方来源真实可靠的前提下，允许网络销售除国家实行特殊管理的药品以外的处方药。如果网售处方药解禁，实体药房将面临互联网药房更大的冲击。
    3、行业集中度提升节奏或放缓，关注处方外流机会。过往我国龙头药房的高速成长主要来自市场占有率提升，龙头药房凭借资金、规模和供应链优势，快速吞并中小药房的市场份额，2018年我国零售药店新开的门店中，61.53%来自前十强药房。不过，据测算2020年我国Top5零售药房市场占有率已达16%，Top10药房市场占有率近25%。2015年日本前10大药妆店市场占有率为69%，横向对比来看，虽然我国零售药房集中度还有较大提升空间，但目前市场收购溢价较高，药房门店密度接近饱和，加上互联网药房冲击，龙头实体药店市占率提升速度或放缓。根据中国医药协会统计，2019年我国处方药销售规模达11200亿元，占整体药品市场规模超过一半，但我国的处方药有72.2%是通过医院渠道销售，仅12.4%是通过零售市场销售。从国外处方药销售来看，美国处方药有34%通过连锁药店销售，20%是通过邮寄服务，11%是通过私营门店销售；日本的处方药销售中，院外处方占比达71.7%，国外处方药大部分通过零售市场销售。近年在医保局主导下，我国也在打破医院垄断处方的封闭市场，推动处方流向院外渠道，值得关注。
   4、门店扩张节奏放缓，次新店业绩有待释放。若扣除加盟店，2018、2019、2020年公司净新增门店分别为1463家、924家、990家，分别占年初门店总数的73.9%、26.8%和22.7%，2021年一季度公司净新增门店230家，仅占年初门店总数的4.3%（年化增速17.2%），从门店扩张速度来看，公司扩张节奏有所放缓。2019年、2020年和2021年一季度公司直营门店日均坪效分别为59.43元/平方米、59.2元/平方米和59.25元/平方米，差异不大。目前公司开店时间在2年内的次新门店占比达35%，新开门店一般要13个月左右才能开始盈利，后续随着公司次新门店逐渐进入盈利，整体坪效或有所提升。（2021-6-11）

公司经营及概况：2001年成立，2015年上市。公司主要从事药品、保健品、医疗器械以及与健康相关日用品等的连锁零售，子公司益丰医药作为公司内部集中采购平台，兼顾少量对外药品批发业务。截至2020年6月底，共拥有零售门店5132家，覆盖湖南、湖北、上海、江苏、浙江、江西、河北等9个省市。2020年公司医药零售和医药批发业务营收占比为93%和4%。控股股东：宁波梅山保税港区济康企业管理合伙企业(有限合伙) (持股23.34%)；实际控制人、董事长兼总经理：高毅（持股26.3%）；员工：28655人。地址：湖南省长沙市岳麓区高新区金洲大道68号；电话：86-731-89953989；传真：86-731-89953989；网址：www.yfdyf.cn。