康龙化成：不断扩展能力边界，行业景气度远期或回落

评述：1、业绩整体保持快速增长。2021年7月15日公司发布业绩预告，预计2021年上半年实现营收31.1亿元-33.3亿元，同比增长42%-52%；实现扣非后净利润5.3亿元-6亿元，同比增长46%-66%。据此测算，2021年二季度公司实现营收16.2亿元-18.5亿元，同比增长32%-49%；实现扣非后净利润2.9亿元-3.6亿元，同比增长21%-51%。回顾过往业绩，2021年一季度公司实现营收14.9亿元、扣非后净利润2.4亿元，分别同比增长55%和96%，二季度业绩增速相对一季度有所下降，主要是因为上年一季度受疫情影响，业绩基数较低，整体上看，二季度仍维持较快增长。
    2、药监局打击“伪创新”，中短期对CRO行业形成一定利空。2021年7月2日，国家药监局发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》。该原则指出：新药研发应以为患者提供更优的治疗选择为最高目标，当选择非最优的治疗作为对照时，即使临床试验达到预设研究目标，也无法证明该药物对患者的价值。目前国内药企研发创新投入热情高涨，但大部分所谓创新药都扎堆在热门靶点，而疗效上又达不到国外上市或国内头部梯队的同类药物水平，造成资源的重复浪费。例如：截止2020年6月底，全球CAR-T治疗临床试验登记数量超过600项，其中中国以357项位居全球之首，这里面又有175项针对CD19靶点。如果该原则严格落地实施，短期内可能会有一些过度重复研究的项目被叫停，而CRO（研发外包）企业的收入由来自药企研发投入，当CRO企业服务的项目被叫停较多时，中短期内对其收入或有影响。不过，原则的目的是提升国内药企的创新研发质量，集中资源开发出真正有利于患者的疗效更优的me better药物，甚至是发现新靶点、新的治疗机制的首创药物，长期来看，对药企的研发创新投入影响或不大。
    3、行业高景气，但降速换挡或在不远处。根据弗若斯特沙利文数据，2015-2019年我国CRO行业复合增长率达27.3%，近2年头部的CRO企业利润复合增速更是高达40%以上，行业景气度高昂。国内CRO高景气得益两方面因素：一是国内创新药投入快速攀升；二是欧美产业链往亚洲转移。沙利文数据显示，2020年我国医药产业研发强度（研发投入/收入）为10.2%，同期全球比重为13.8%。过去5年我国的医药研发投入年复合增长19.1%，如果未来几年仍保持此速度增长，而收入保持5%增长，到2024年我国医药研发强度将达16.8%，不仅超过全球平均水平，甚至超过欧美水平，届时研发投入恐再难快速增长。欧美产业链转移方面，2015年中国CRO产值占全球比重仅为5.8%，而2020年上升到11.9%，5年翻一番。沙利文预计，到2024年中国CRO占全球比重将会上升到23%左右，不过，到那时中国、印度（目前占全球比重与中国相当）等亚洲国家CRO产值全球占比将达到50%，欧美国家占50%，产业链转移的速度将会放慢。随着国内药企研发投入占营收比重不断提升，以及海外产业链转移进入中后期，预计4-5年后我国CRO行业可能进入降速换挡阶段，目前的CRO企业估值动辄上百倍，需留意相应的估值消化压力。
    4、基础扎实+外延扩张，有望坐稳国内CRO老二位置。公司以临床前CRO起家，通过吸引优秀人才加盟，以及不断积累的分子化合物数据库，公司在药物发现CRO领域做到国内第二、全球第三。在立足药物发现基础上，公司凭借积累的客户、技术等资源，进入下游的生命科学服务（药物安全性评估等）、临床CRO、CDMO（药物生产外包）等领域，进行全产业链延伸。2021年一季度公司临床前CRO收入9.8亿元，同比增长54%；CDMO收入3亿元，同比增长51%；临床CRO收入2亿元，同比增长75%，公司生命科学服务超过80%收入来自药物发现客户，77%的CDMO收入来自药物发现现有客户，协同效应较强。此外，公司还不断通过外延并购补齐短板，2020年收购英国Quotient、美国Xceleron提升临床CRO服务能力。2020年11月收购美国Absorption、2021年3月收购艾伯维位于利物浦的ABL工厂，扩展细胞基因治疗领域的CDMO服务。以2020年收入计算，公司在国内CRO企业中排名第二，仅次于药明系，公司在临床前CRO领域基础扎实，又不断外延扩张能力边界，有望坐稳国内CRO老二位置。（2021-7-26）

公司及经营概况：2003年成立，2019年2月A股上市。公司主要为全球制药企业、生物科技研发公司及科研院所提供跨越药物发现、药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产外包（CRO+CMO）解决方案，业务涉及实验室化学、生物科学、药物安全评价、化学和制剂工艺开发及生产和临床研究服务等多个领域，是目前国内第二大CRO企业，仅次于药明康德。2020年公司实验室服务、小分子CDMO业务和临床研究服务营收占比为64%、24%和12%。实际控制人：Boliang Lou、楼小强、郑北（分别持股8%、6.92%和3.12%）；创始人、董事长、总经理：Boliang Lou；员工：11012人。地址：北京市北京经济技术开发区泰河路6号；电话：010-57330087；传真：010-57330087；网址：www.pharmaron.com。