智飞生物：业绩成倍增长，后续关注新冠疫苗出口及加强针接种情况

评述：1、得益新冠疫苗贡献，业绩翻倍增长。2021年上半年公司实现营收132亿元、扣非后净利润55亿元，分别同比增长88%和264%，其中，第二季度实现营收92亿元、扣非后净利润46亿元，分别同比增长112%和361%。公司业绩翻倍增长主要来自新冠疫苗贡献，2021年上半年公司自主疫苗实现营收60.4亿元，同比增长14.7倍，其中负责新冠疫苗生产销售的安徽龙科马实现收入53亿元、净利润34.5亿元。2021年上半年公司代理疫苗实现收入71.2亿元，仅同比增长8%，代理疫苗增长放缓，预计是受社区医院、疫防站优先接种新冠疫苗影响，公司代理的HPV疫苗接种有所延后。2021年上半年公司毛利率为58.3%，较上年同期提升19.8个百分点，是因为新增的新冠疫苗毛利较高；期间费用率为8.42%，较上年同期降低1.6个百分点，主要是由于部分固定费用没有随收入增长。
    2、国内新冠疫苗大规模接种基本结束，后续关注加强针和出口情况。今年年初以来，我国开始大规模接种新冠疫苗，其中，第一季度接种2亿剂，二季度接种11亿剂，三季度至今已接种超过8亿剂。不过，截止2021年9月5日，我国已累计接种新冠疫苗超过21亿剂次，如果按2剂/人计算，覆盖人口超过10.5亿人，占总人口的75%，国内新冠疫苗大规模接种已基本结束。后续新冠疫苗需求关注第三针加强剂及出口情况。从最先接种新冠疫苗的以色列、英国等国家来看，疫苗完成接种后，新冠疫情仍出现二次爆发，表明新冠疫苗能降低感染及减少重症，并不能完全阻断疫情传播，特别是针对Delta等变异病毒时，保护率下降。目前以色列等国家正在接种第三针加强剂，国内也在讨论是否需要补种第三针加强剂，后续相关政策或出台。此外，虽然国内新冠疫苗接种基本完毕，但海外仍有大量需求，截止2021年9月2日，全球接种新冠疫苗54亿剂次，仅覆盖全球总人口的38.5%，而且大部分集中在发达国家，发展中国家接种率普遍低于20%。我国已成为全球最大的新冠疫苗生产国，也是最重要的出口国，根据海关统计，2021年1-7月我国累计出口新冠疫苗和原液7亿剂，出口货值484亿元，出口均价79元/剂。不过，当前我国的新冠疫苗出口以国药集团和科兴生物为主，2021年1-7月两个公司工厂所在地的北京出口新冠疫苗443亿元，占总出口货值的91.5%，公司新冠疫苗工厂所在地的安徽仅出口2.5亿元（公司新冠疫苗获批上市的国家较少）。后续国内新冠疫苗接种结束后，需关注公司的出口拓展情况。
    3、HPV疫苗三年内无忧，2023年后或面临国产竞争。现阶段国内的4价和9价HPV疫苗仅智飞生物（代理默沙东）一家供应。我国HPV疫苗适种人口近3.5亿人，如果市场渗透率达到30%，对应的需求人口近1亿人，截止2021年6月底，国内HPV疫苗批签发量累计不超过4200万剂，按每人3剂计算，覆盖人群不足1400万人，也即还有近85%的市场需求仍未满足。由于市场巨大红利，国内企业在HPV疫苗上广泛布局，4价疫苗有国药集团成都所和博唯生物进入临床III期，9价疫苗有万泰生物和博唯生物进入临床III期。根据万泰生物投资者交流时透露，其9价HPV疫苗还有经过临床III期和药监局审批，按照正常流程预计要到2024年才能上市，而在此之前，国内4价和9价HPV疫苗还是由智飞生物垄断。根据公司与默沙东签订协议，2021年将向默沙东采购HPV疫苗102.9亿元（2022年采购额115.6亿元），较2020年的83.3亿元增长24%，据此计算，2021年HPV疫苗出货值将超过160亿元，不过，受新冠疫苗挤占，今年HPV疫苗出货量或受影响。
    4、构筑国内最丰富的疫苗集群，大品种逐渐上市。在拿到默沙东代理大单之后，公司积极进取布局自主疫苗，目前在研自主疫苗达27个，在研疫苗数量远远领先于国内其他疫苗企业。公司自研产品中，结核病EC诊断试剂已于2020年4月上市，其解决了困扰行业已久的无法鉴别卡介苗接种与结核感染难题，目前已在22个省中标挂网。母牛分枝杆菌疫苗于2021年6月获批上市，其是全球首款成人结核疫苗，预计市场空间超过20亿元。公司处于临床III期的还有AC-Hib三联苗（冻干剂）、15价肺炎球菌结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗和四价流感疫苗等，待这些疫苗上市后，公司自主疫苗收入大概率能超过100亿元（扣除新冠疫苗贡献）。（2021-9-3）

公司及经营概况：2002年进入生物制品行业，2009年上市。公司主要从事疫苗研发、生产和销售，以及代理进口疫苗销售，现在售自主产品包括AC群脑膜炎球菌 （结合）b型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A、C、Y、W135群脑膜炎球菌多糖疫苗、注射用母牛分枝杆菌、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。代理的默沙东授权疫苗包括：23价肺炎球菌多糖疫苗、甲型肝炎灭活疫苗、四价人乳头瘤病毒疫苗、九价人乳头瘤病毒（会引起宫颈癌）疫苗、口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗等。2021年上半年公司自主疫苗和代理进口疫苗营收占比为46和54%。控股股东、董事长兼总经理：蒋仁生（持股50.35%）；员工：3380人。地址：重庆市江北区金源路7号25层；电话：86-23-86358226；传真：86-23-86358685；网址www.zhifeishengwu.com。