博腾股份：上半年业绩预增5倍，CDMO市场持续扩容

评述：1、重大订单交付+盈利能力提升，上半年利润预增5倍。据最新业绩预告，2022年上半年公司预计实现营收38.30-39.56亿元，同比增长205%-215%，预计实现扣非后净利润11.88-12.08亿元，同比增长490%-500%；二季度单季预计实现营收23.87-25.13亿元，同比增长235%-252%，预计实现扣非后净利润8.07-8.27亿元，同比增长540%-556%。得益于重大订单快速交付和盈利能力持续提升，公司业绩呈现爆发式增长，今年上半年盈利已超过去五年总和。其中，重大订单方面，2021年11月和2022年2月公司分别签订2.17亿美元和6.81亿美元的重大订单，目前正持续快速交付；盈利能力方面，预计今年上半年公司净利率约为30.64%-31.10%，相较于一季度的26.41%持续提升，原因是公司产能利用率和运营效率的提升以及产品结构优化。另外，今年一季度公司实现营收14.43亿元、扣非后净利润3.81亿元，各同比增长165.77%和406.2%。若剔除战略新业务的亏损3040万元以及三大参股公司的亏损358万元，一季度实现扣非后净利润为4.15亿元，同比增长约451.34%。
    2、全球CDMO市场持续扩容，国内高景气度有望延续。CDMO涵盖药物研发全周期，在全球药物研发、生产中具有战略性地位。据Modor数据，全球制药领域CDMO在2021年的市场规模为1863.2亿美元，预计到2027年增长至2896.4亿美元，年复合增长率约7.29%。需求端来看：1）全球新药研发热情高涨，在研管线规模和临床试验数量均迎来快速增长，制药企业出于降本增效的考虑将增加与CDMO公司合作。截至2021年，全球在研管线数量已突破2万个，全年共启动临床研究5578项，同比增加14%；2）生物科技公司作为全球药物研发主体，外包意愿强烈，且逐步向中国市场转移。2021年中国生物公司管线数量占全球比例已达17%，有望驱动国内CDMO企业持续导入订单。供给端来看，国内CDMO企业能力逐年加强，订单交付率与项目质量持续提升。据IQVIA数据，国内CDMO行业将保持高于全球的增速，预计2021-2025年的年复合增长率达20%，2025年将实现190亿美元的市场规模。随着国内创新研发力度加大、药物审评政策的优化、海外订单的转移，国内在全球CDMO行业所占市场份额将保持增长趋势，预计将从2021年的11.4%增加至2025年的15.8%。
    3、原料药CDMO：引流效应+产能建设，奠定长期发展基础。2021年公司原料药CDMO业务实现营收
30.69亿元，同比增长52.5%，贡献了主要的业绩来源。原料药CDMO主要由CRO（医药研发外包）和CMO
（医药生产外包）两部分组成，公司通过收购美国J-STAR进军CRO业务，在业务结构多元化的同时发挥
引流效应，将客户在药物研发早期阶段由CRO向CMO引流，形成正向循环且可持续的订单。目前公司的
战略转型成果已初步显现：2021年共引入20个项目，下一阶段4个项目对应的两款创新药也已进入生产
阶段；新增订单方面，公司2021年原料药新增136个项目，其中CRO阶段（P0-P1）新增105个，CMO阶段
（P2/P3/NDA）分别新增14/10/3个项目，均具有在未来导流至下一阶段的潜力，将为公司长期发展奠
定基础。另外，公司持续加大原料药的产能建设，自建厂房+收购并举：2021年公司原料药产能达2019
立方米，同比增长65.5%，主要来自长寿109车间的投产以及对宇阳药业的收购；2022年4月公司完成对
凯惠药业100%股权的收购，预计带来70立方米CRO产能，并持续推进长寿301车间140立方米产能（2023
年一季度投产）和江西博腾二期300立方米产能（2023年底投产）的项目建设。
    4、制剂+CGT CDMO：新业务布局不断，打造潜在的利润增长点。制剂CDMO方面，2021年公司制
剂CDMO业务实现商业化突破，贡献收入2016万元；制剂CDMO平台陆续投产，接单能力迅速提升，2021年
在手订单7113万元，同比增长269%。公司制剂CDMO可覆盖复杂制剂，基于公司在原料药的优势提供一站
式服务，未来有望承接原料药CDMO的引流业务，助力公司打造“原料药+API+制剂”的一体化高价值产
业链。CGT（基因细胞治疗）CDMO方面，2021年公司通过博腾生物布局CGT新赛道，并完成4亿元A轮融资，
GCT CDMO业务新增1.3亿元订单，实现收入1387万元。CGT属于新一代精准向生物疗法，在研发生产中相
较于传统疗法具有更高要求，尚处于早期发展阶段，属于蓝海赛道。据ASGCT，2021年全球和中国CGT 
CDMO市场规模分别为29亿美元和3亿美元，2021-2025年的复合增长率约为36.61%和54.29%。公司布局
CGT CDMO业务，目前投入使用合计1200平方米研发实验室+4000平方米生产车间，桑田岛16000平方米的
生产基地预计于2022年投入使用，未来有望打造新的利润增长点。（2022-7-18）

公司及经营概况：2005年成立，2014上市。公司主要从事CDMO业务（药物研发生产外包），即药企在新药研发阶段甚至药物上市，将药物的工艺开发、原料药、中间体和制剂合成生产外包给专业公司，主要客户包括：强生、吉利德、辉瑞、葛兰素史克、诺华、罗氏、勃林格殷格翰等。公司是国内第三大CDMO企业，规模仅次于药明康德（合全药业）和凯莱英。2021年公司临床早期业务、临床后期及商业化服务的营收占比分别为31.33%和65.65%。控股股东、实际控制人：居年丰、陶荣、张和兵（分别持股10.82%、8.12%和7.7%）；董事长兼总经理：居年丰；员工：3782人。地址：重庆市北碚区水土园区重庆博腾有限公司；电话：023-65936900；传真：023-65936901；网址：www.porton.cn。