药明康德：上半年业绩超预期，继续保持高速增长

评述：1、上半年业绩超预期，继续保持高速增长。据最新业绩预告，2022年上半年公司预计实现营收177.6亿元、扣非后净利润38.5亿元，同比增长68.5%和81%；二季度单季预计实现营收92.8亿元，同比增长66.2%，预计实现扣非后净利润21.36亿元，同比增长64.7%。二季度收入增长超预期（此前公告预计增长63-65%），且保持季度环比增长（环比增长9.5%），主要得益于：a）核心业务实验室CRO业务和常规CDMO业务保持高速增长；b）新冠商业化项目持续贡献增量；c）凭借全球布局及全产业链覆盖的优势，制定连续性计划应对疫情扰动。另外，今年上半年利润增速高于收入增速，是因为公司经营效率和产能利用率提高，盈利能力有所提升，一季度的表现更为明显：当季实现营收84.7亿元、扣非后净利润17.1亿元，各同比增长71.2%和106.5%。
    2、全产业链布局+“长尾战略”，行业高景气下持续受益。公司是极少数在新药研发全产业链均具备服务能力的企业，近年来持续构筑一体化平台，提升全产业链服务能力。外延扩张方面，2021年公司完成了对英国OXGENE公司的收购，加强基因细胞疗法的全球服务能力；子公司合全药业完成收购百时美施贵宝于瑞士库威的GMP制剂生产基地，成为合全药业在欧洲的首个生产基地。内生建设方面，2021年公司子公司药明生基于上海临港的基因细胞治疗产品研发生产基地投入运营，使公司高端检测产能提升三倍；子公司合全药业宣布在美国特拉华州建设制剂和原料药生产基地，预计于2025年投入运营。另外，由于制药行业的“长尾客户”外包需求更多，公司持续实施长尾客户战略：2011-2021年活跃客户数增加约3.8倍；2021年活跃客户数超过5700家，同比增加35.7%，平均每个活跃客户贡献收入约400万元。据公司公告，2015-2021年公司前十大客户保留率均达到100%，体现超强的客户粘性。随着全球医药研发投入和外包比例的持续增长，医药外包行业有望延续高景气度，公司凭借全产业链布局和长尾客户优势，将持续受益于此。
    3、化学业务：增长强劲，小分子药物发现服务市占率有望提升。化学业务作为公司主营业务，2021年实现收入140.9亿元（+46.9%，若剔除新冠商业化项目+52.3%），营收占比约61.6%，近五年的复合增长率达33%，呈现高速增长态势。其中，1）小分子药物发现服务方面，2021年实现收入61.7亿元（+43%），完成了超过31万个新化合物合成，并通过与客户在药物发现和临床早期阶段建立合作关系，成为公司下游业务重要的引流入口，不断为公司带来新的临床后期以及商业化阶段的项目，助推公司收
入持续增长。近年来国内小分子药物发现服务行业快速发展，2016-2020年的复合增速达38%，远超全球
增速10.7%。公司在国内药物发现外包市场和小分子CDMO市场的份额排名均为国内第一，未来有望抢占
更多小分子药物发现服务市场。2）工艺研发和生产方面，2021年实现收入79.2亿元（+50%），处于临
床前、临床和商业化各个阶段的项目分子数近1666个（+26.8%），其中临床Ⅲ期阶段49个（+8.9%）、
商业化阶段42个（+50%）。后续随着阶段性项目的不断推进，将持续增厚化学板块业绩。3）新分子能
力建设方面，公司继续加强寡核苷酸和多肽类药物CDMO建设，2021年实现收入1.15亿美元（+145%），
项目客户数达57个（+128%），分子数达99个（+154%）。
    4、ATU+DDSU业务：多种前瞻性布局，助力公司长远发展。ATU（基因细胞疗法CTDMO）业务方面，
由于基因细胞疗法属于新一代精准向生物疗法，尚处于早期发展阶段，未来市场空间巨大。据ASGCT数
据，2021年全球和中国基因细胞疗法CDMO的市场规模分别为29亿美元和3亿美元，2021-2025年的复合增
长率约为36.61%和54.29%。公司从2017开始布局ATU业务，近四年收入年复合增速为10%，远落后于同期
的海外龙头Lonza等，主要原因是海外龙头基本都有商业化品种贡献。2022年公司预计有4个相关服务产
品进入申报上市阶段，若成功商业化将拉动ATU业务高增长。DDSU（国内新药研发服务）业务方面，
2021年公司实现收入12.5亿元（+12.6%），占比5.5%。目前收入占比虽然较小，但该业务“服务费+里
程碑金+销售分成”的收入结构，将是公司未来业绩的重要动力：据公司假设，未来达成每年30个IND
（临床研究申请）项目申报的目标，以1/3的成功率，以及成功上市后5%的销售提成估算，未来每年会
为公司带来相当于0.5个新药产品所带来的收益。假设一个新药年销售额10亿元，则相当于DDSU业务每
年新增净利润5亿元。（2022-7-19）

公司及经营概况：2000年成立，2018年4月上市。公司主营业务包括CRO（医药研发外包）和CMO/CDMO（医药生产外包/医药研发生产外包）两大类，通过在全球的31个研发基地/分支机构为超过5700家客户提供小分子化学药的发现、研发及生产外包服务，是中国规模最大、全球领先的小分子医药研发服务企业。2021年公司化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法业务、国内新药研发营收分别占比61.6%、19.8%、8.7%、4.5%、5.5%。实际控制人：李革、赵宁、刘晓钟、张朝辉（各直接或间接持股9.27%、0.82%、0.80%、0.78%）；董事长兼总经理：李革；员工：34912人。地址：上海市浦东新区外高桥保税区富特中路288号；电话：021-20663091；传真：021-50463093；网址：www.wuxiapptec.com.cn。